20130507-长城证券-天润曲轴-002283.SZ-短期看重卡复苏_中长期多元化经营值得期待_12页_1mb

天润曲轴（002283）调研报告总结

核心内容概述

天润曲轴是国内汽车发动机曲轴行业的龙头企业，业务覆盖重轴、中轴、轻轴、轿轴、船轴及连杆等产品，广泛配套潍柴、东风康明斯、上汽、锡柴、大柴、玉柴、上柴、东安等国内主要主机厂。公司具备较强的市场地位和技术优势，同时积极拓展多元化业务，以降低传统业务周期性波动带来的影响。

主要观点

1. 公司处于重卡产业链上游，业绩受重卡周期性影响较大

• 公司重轴业务是其核心，2012年贡献营收和毛利的63.6%和70.5%。
• 重卡行业低迷导致重轴销量下滑，但公司对重点客户的配套比例不降反升，产品竞争力强。
• 2013年第二季度重卡销售有望回暖，公司重轴业务将受益。

2. 传统业务稳中有升，轻轴业务增长潜力大

• 公司轻轴业务为福田康明斯（福康）独家配套，福康发动机销量持续增长，预计未来三年复合增速将达25%以上。
• 轻轴产能在IPO和定增后将提升至45万支，为公司提供稳定的增长支撑。

3. 新业务拓展顺利，多元化经营前景广阔

• 轿轴业务正逐步拓展至广汽菲亚特、北汽萨博等新客户，未来有望成为轿轴增长的重要突破口。
• 船轴业务通过定增项目将拓展至中型船机，提升产品附加值和盈利能力。
• 涨断连杆作为未来发动机升级的重要方向，公司已实现原材料自供，未来有望快速放量。

关键信息

股票信息

• 当前股价：6.37元
• 总市值：3,563亿元
• 流通市值：3,563亿元
• 总股本：559万股
• 流通股本：559万股
• 12个月最高/最低价：10.60元/4.90元

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 2013-2015年EPS预测：0.19元、0.24元、0.30元
• 目标价格区间：7.5-8.0元（对应2014年PE为31-33倍）
• 建议在股价回调后适当配置。

营收与利润预测

风险提示

• 重卡行业持续低迷
• 轿轴市场拓展不达预期

业务结构分析

1. 重轴业务

• 市场地位：公司重轴业务是核心，配套客户包括潍柴、锡柴、东风康明斯等。
• 产能：IPO募投产能已投放完毕，定增项目将使重轴产能提升至85万支。
• 竞争格局：公司竞争优势明显，主要竞争对手辽宁五一八客户单一，公司抗风险能力更强。
• 毛利率：重轴毛利率高于中轴，是公司盈利的重要来源。

2. 中轴业务

• 市场地位：公司中轴业务是第二支柱，可与重轴共线柔性生产。
• 客户结构：主要客户包括锡柴、玉柴、印度利兰、东康等。
• 产能：中轴产能将随着印度利兰项目投产而进一步提升。

3. 轻轴业务

• 市场地位：轻轴业务为福康独家配套，增长潜力较大。
• 产能：轻轴产能预计从30万支提升至45万支。
• 市场前景：福康发动机销量持续增长，预计2013年达10万台，未来三年复合增速25%以上。

4. 轿轴业务

• 市场前景：公司轿轴业务正拓展至广汽菲亚特、北汽萨博等客户，未来有望成为增长突破口。
• 项目进展：定增轿轴生产线项目预计2014年中投产，新增产能20万支。

5. 船轴业务

• 市场前景：国内船轴市场存在进口替代空间，公司已通过8家船级社认证。
• 产能：船轴产能将从5000支提升至7000支，主要配套中小型船机。
• 产品附加值：船轴单价和毛利率均高于车轴，有利于提升盈利能力。

6. 连杆业务

• 市场前景：涨断连杆是未来发动机升级的必然选择，公司已实现原材料自供。
• 客户结构：主要配套康明斯、上柴、卡特彼勒等。
• 业务进展：公司收购上柴连杆生产线，未来有望对上柴全面供货。

财务指标概览

估值分析

总结

天润曲轴作为国内曲轴行业的龙头企业，具备较强的技术和市场优势。公司传统业务以重轴为主，业绩受重卡周期影响较大，但随着重卡需求回暖，业绩有望快速回升。同时，公司积极拓展轿轴、船轴及涨断连杆等新业务，实现多元化经营，降低周期波动影响。短期来看，公司PE高于行业平均，股价存在回调空间，中长期具备成长潜力。建议关注公司新业务拓展及重卡行业复苏带来的业绩增长机会。