20230417-国海证券-机构行为周观察_超长债还有参与机会吗__23页_1mb

报告总结：超长债还有参与机会吗？

超长债市场分析

• 当前行情：3月份超长债利率下行主要受债市“做多情绪”浓度提升和数据反应“钝化”推动，同时“资产荒”下保险机构欠配压力加剧，导致机构大规模增持超长债。
• 未来展望：从机构行为视角，超长端利率继续大幅下行难度较大。需求端，农村金融机构的增持具有季节性，预计第二季度将减弱；保险欠配压力短期内难改，但超长债利率已下行至较低水平，保险配置意愿下降。供给端，第二季度超长债供给季节性增加，历史数据表明供给上升会支撑利率。

机构行为驱动因素

• 需求端：一季度农村金融机构和保险公司为主要买家（分别净买入219亿元和187亿元超长国债），但农村金融社季节性增持难以持续。保险机构虽有配置需求，但信用债性价比下降导致转向非信用债券如地方政府债，叠加利率低位，配置意愿减弱。
• 供给端：第二季度超长债供给预计增加，历史行情显示供给上升对利率有支撑作用，不足以来自保险的配置压力推动持续下行。

量化指标和市场监控

量子化指标显示，第二季度杠杆率和多空集中度波动较小，资金价格维持宽松，资金面稳定。风险提示包括流动性退潮风险、历史数据参考局限性和模型测算误差。

其他市场情况

• 利率债市场：本周多头集中度下降，机构行为分化。
• 信用债和同业存单：成交量和净买入量变化，空头力量集中。
• 广义资管：基金、理财和保险公司配置转向非信用债券，杠杆率小幅调整。

整体评估

• 当前超长债参与机会性价比较低，需警惕供给上升和需求减弱风险。

风险提示

• 流动性风险、历史依赖问题、模型误差。