宏观大类及商品月报：中美共振补库初启，关注以巴风险-20231008-华泰期货-25页_1mb

中美共振补库初启 关注以巴风险

核心内容概览

本报告主要分析了当前中美两国宏观经济及商品市场走势，提出投资策略建议，并评估了地缘政治风险对市场的影响。核心内容包括宏观经济展望、大类资产配置逻辑、商品市场分析及10月关注事项。

主要观点

1. 宏观层面

• 中美库存周期均现拐点：8月库存增速回升，美国补库结构更乐观，下游需求行业已开启补库周期，国内更多行业也转向补库。
• 美国经济软着陆概率较大：9月非农数据超预期，制造业和服务业PMI分化，通胀回落，就业市场韧性较强。
• 欧盟通胀超预期下行：9月CPI初值同比增长4.3%，核心CPI增长4.5%，加息周期或转缓。
• 国内政策底明朗：稳增长政策持续加码，包括地产放松、降息、减税、规范减持等，经济环比筑底的信号明显。
• 美元兑人民币震荡：短期美元走强压制人民币，但政策干预和经济预期改善支撑人民币企稳转升。

2. 大类配置逻辑

一、美国就业市场强化加息预期

• 非农数据超预期：9月新增就业33.6万人，远超预期，时薪增速维持高位。
• 美联储加息概率上升：11月加息概率由节前的20%上升至30%。
• 历史经验：美联储从加息转为降息期间，商品和股指存在上涨机会，尤其是有色、能源、黄金等板块。
• 关注风险：若美国罢工事件发酵，将对就业市场和加息预期造成冲击。

二、国内政策底明朗

• 地产政策放松：优化贷款政策、降低首付比例、提高专项扣除标准，推动地产销售回暖。
• 稳增长政策加码：包括降低利率、减税、规范减持、放宽融资等，有利于市场情绪和资金面。
• 弱复苏逻辑：国内弱复苏阶段，股指和商品表现良好，能源、软商品、有色等板块有上涨潜力。
• 人民币汇率预期：美元兑人民币汇率见顶转升，需关注北向资金逆转及经济企稳信号。

三、关注中美库存共振向上的契机

• 美国库存周期：2022年5月库存顶点，预计2023年10-11月见底，下游行业已进入补库阶段。
• 中国库存周期：2022年4月库存顶点，预计2023年10月见底，8月工业企业库存增速首次回升。
• 补库行业：汽车、电子元件、工业机械、家电、家具、服装等下游行业补库，拉动商品需求。
• 上游行业：采矿业、冶炼业处于去库周期，供需关系有利商品价格。

关键信息

商品配置建议

• 黑色建材、有色（铜、铝）、能源：逢低买入套保。
• 农产品、化工：中性。
• 股指：买入套保。
• 推荐品种：螺纹钢、铝、EB等更具韧性的商品。

风险提示

• 地缘政治风险：以巴冲突可能对原油有利，商品滞后油价启动。
• 全球经济下行：可能对风险资产造成冲击。
• 美联储超预期加息：推升美债利率和美元，对商品及股市造成压力。
• 海外流动性风险：影响风险资产表现。

10月关注事项

• 非农数据：关注10月非农数据及就业市场变化。
• 以巴冲突：若事件发酵，可能推动原油价格上涨。
• 人民币汇率：关注是否企稳转升。
• 商品库存周期：验证中美库存周期是否持续向上。
• 政策效果：地产改善是否持续，政策对经济的拉动效果。

图表数据要点

• 图1：国庆+中秋期间全球大类资产表现，美债利率上行，商品普遍承压。
• 图2：美国经济月度热力图，制造业和服务业PMI分化，非农数据超预期。
• 图3：欧盟经济月度热力图，CPI回落，服务业PMI回升。
• 图4：主要国家花旗经济意外指数，显示经济预期变化。
• 图5：中国经济月度热力图，工业增加值筑底，出口压力仍存。
• 图6：美国非农新增就业结构，汽车行业和医疗保健为新增就业主力。
• 图7：美债利差收窄，显示经济复苏信号。
• 图8：美联储平台期资产表现，风险资产先涨后跌。
• 图9：美联储降息周期资产表现，股指和商品有上涨机会。
• 图10-14：历史美联储降息期间股指、商品、黄金等表现。
• 图15：人民币汇率见顶转升模型。
• 图16-19：美国和中国库存周期位置，显示补库信号。
• 图20：工业增加值累计同比，显示经济筑底迹象。
• 图21-23：地产政策周期及传导关系，强调政策对地产及家电的影响。
• 图24：有色价格对家电产量敏感，关注相关行业表现。
• 图25-27：以巴冲突历史回溯及商品库存趋势推演。
• 图28-30：商品价格与中美通胀分位数关系，10月重大事件和数据日历。

表格数据要点

• 表1：近期稳增长政策一览，包括地产、资本市场、财政、央行等多方面。
• 表2：国内弱复苏阶段商品表现，能源、软商品、有色上涨概率高。
• 表3：2008年至今五轮地产政策周期下，房地产行业各指标变化，显示政策周期对销售和投资的影响。

总结

本报告指出中美库存周期出现拐点，建议关注补库周期带来的商品需求增长。同时，美国就业市场韧性强化加息预期，但需警惕罢工对时薪和通胀的影响。国内政策底明确，地产改善和稳增长政策对经济有支撑作用，人民币汇率有望企稳转升。商品配置上，建议逢低买入黑色建材、有色、能源等，同时关注地缘政治风险对原油的影响。整体来看，市场在政策与经济修复的推动下，有望迎来阶段性上涨机会。