深度报告-20220716-西南证券-金博股份-688598.SH-碳_碳热场龙头_新材料平台加速成型_38页_4mb

金博股份总结

核心内容

金博股份是一家专注于碳/碳复合材料及碳基材料的龙头企业，其产品广泛应用于光伏、半导体、氢能、汽车等多个高增长领域。公司以碳纤维预制体和快速化学气相沉积技术为核心竞争力，通过技术优势和成本控制，建立了显著的市场地位，并持续拓展新材料平台，打造跨领域的增长模式。

主要观点

• 光伏碳/碳热场龙头：金博股份在光伏行业碳/碳热场领域市占率约40%，是行业龙头。其快速化学气相沉积工艺显著缩短了沉积时间，使生产成本低于竞争对手。
• 成本优势显著：公司通过自制预制体、改进工艺、设备升级和副产物回收，实现每公斤成本优势约100元，主要体现在设备折旧（25元/Kg）、原材料成本（30元/Kg）和电力成本（58%下降）。
• 第二曲线加速成型：碳陶刹车盘、碳纸、储氢瓶等新业务逐步落地，预计2023年碳陶刹车盘将实现批量供应，打开中长期成长空间。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.18亿、8.02亿和10.23亿，复合增长率26.87%。基于2023年40倍估值，目标价为400元，维持“买入”评级。
• 技术储备与产业协同：公司拥有强大的研发能力，通过技术进步、规模效应和产业协同，持续推动成本下降和产品多样化。

关键信息

光伏碳/碳热场

• 公司自2007年起布局碳纤维预制体和快速化学气相沉积技术，成为光伏热场领域的领先企业。
• 碳/碳复合材料凭借高性价比逐步替代等静压石墨，渗透率不断提升。
• 2025年预计光伏碳/碳热场总需求达10877吨，其中新增需求3658吨，替换需求7219吨。
• 金博股份的毛利率稳定在60%左右，净利率维持在35%以上，ROE长期高于行业平均水平。

碳陶刹车盘

• 预计2025年国内碳陶刹车盘市场空间约58亿元，公司已获得广汽埃安和比亚迪的定点供应。
• 公司具备年产10万套产能，预计2023年将实现批量供应，成为新的增长点。

新材料平台

• 公司通过底层技术交叉应用，开发出多种碳基复合材料产品，应用于光伏、半导体、氢能、汽车等领域。
• 成立金博氢能、金博碳陶等子公司，拓展氢能和碳陶刹车盘业务。
• 碳纸、储氢瓶等产品进入小试或中试阶段，逐步实现商业化。

成本优势与降本路径

• 快速化学气相沉积技术使沉积时间缩短至300小时以内，相比传统工艺节省一半时间。
• 自制预制体带来约50-60元/Kg的成本优势，且公司通过设备升级、规模效应、电力成本下降等方式持续优化成本。
• 副产氢气和碳粉回收利用进一步降低生产成本，提升盈利能力。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为15.75亿、23.00亿、32.13亿，净利润分别为6.18亿、8.02亿、10.23亿。
• 2023年估值对应40倍PE，目标价400元，维持“买入”评级。

风险提示

• 热场产品降价风险
• 降本低于预期
• 碳纤维价格波动影响成本
• 新业务拓展缓慢
• 新产能投放进度不及预期
• 燃料电池汽车保有量低于预期

图表与数据

• 图1：金博股份发展历程
• 图2：金博股份收入规模大幅领先同行
• 图3：金博股份销量大幅领先竞争对手
• 图4：金博股份毛利率保持在60%左右
• 图5：金博股份净利率持续提升并保持较高水平
• 图6：公司股权结构及子公司业务布局
• 图7：金博股份保持高比例研发投入
• 图8：碳基复合材料底层技术互通，可进行相关多元化发展
• 图9：碳基复合材料下游应用领域广泛
• 图10：单晶炉单炉投料量持续增长
• 图11：大尺寸硅片占比迅速提升
• 图12：硅片产能2020年开始加速投放
• 图13：2022年热场供给将转向宽松
• 图14：2023年底不同技术路线产能分布
• 图15：化学气相沉积技术可缩短制备工艺流程
• 图16：化学气相沉积工艺电耗较高
• 图17：电力成本快速降低，成本差距缩小
• 图18：金博股份通过技术进步、规模效应持续降低生产成本
• 图19：碳/陶刹车制动系统结构
• 图20：碳/陶工艺流程与碳/碳类似，共线生产可降低成本
• 图21：B、C级车销量占比提升，有望率先应用碳/陶刹车盘
• 图22：2021年全球半导体硅片出货面积141.65平方英寸
• 图23：2021年全球半导体硅片销售额126亿美元
• 图24：半导体领域产品销售收入实现爆发式增长
• 图25：SiC衬底制造工艺流程
• 图26：SiC长晶PVT生产工艺
• 图27：SiC衬底成本构成
• 图28：全球SiC热场远期市场空间可达20亿元
• 图29：碳纸市场仍处培育初期，预计十五五期间迎来爆发
• 图30：国内外碳纸基本性能对比
• 图31：燃料电池汽车产量
• 图32：燃料电池汽车销量
• 图33：质子交换膜燃料电池工作原理
• 图34：IV型储氢瓶的内部结构

表格数据

• 表1：金博股份ROE（摊薄）水平较高
• 表2：金博股份股权激励覆盖范围广，解锁条件锚定高增长
• 表3：金博股份新业务领域市场拓展取得积极进展
• 表4：碳/碳复合材料与石墨材料物理特性对比
• 表5：碳基复合材料对等静压石墨材料在热场产品中的替代率逐渐提高
• 表6：单晶硅制造热场向更大尺寸升级
• 表7：热场系统主要部件更换周期
• 表8：热场系统主要部件替换价值量测算
• 表9：光伏碳/碳热场新增、替换需求测算
• 表10：主要热场厂商扩产项目及技术路线选择
• 表11：快速化学气相沉积可大幅缩短沉积时间
• 表12：金博股份自制预制体有较大成本优势
• 表13：化学气相沉积工艺可节约浸渍固化、碳化设备投资
• 表14：设备投资节约带来的单位产能折旧成本优势约34.48元/Kg
• 表15：碳/碳复合材料产能投资具有规模效应
• 表16：天然气作为单一碳源原材料成本可节约30元/Kg以上
• 表17：金博股份产品销售均价高于竞争对手
• 表18：新产能单台价格更高
• 表19：新产能单位投资额下降近1/3
• 表20：大型沉积炉电耗大幅下降
• 表21：三大高性能刹车材料对比
• 表22：预计2025年国内碳/陶刹车盘市场空间约58亿元
• 表23：半导体硅单晶对热场材料纯度要求更高
• 表24：全球硅基半导体市场空间在25亿元
• 表25：不同半导体材料性能对比
• 表26：SiC原材料采购中石墨热场类产品占比较高
• 表27：全球SiC热场远期市场空间可达20亿元
• 表28：碳纸市场仍处培育初期，预计十五五期间迎来爆发
• 表29：碳纸技术壁垒较高主要为海外企业垄断
• 表30：国内外碳纸基本性能对比
• 表31：储氢容器性能对比
• 表32：储氢瓶市场已初具规模
• 表33：分业务收入及毛利率
• 表34：可比公司估值
• 附表：财务预测与估值