深度报告-20220418-国金证券-金博股份-688598.SH-热场龙头壁垒高铸_新材料平台未来可期_26页_2mb

金博股份 (688598.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

金博股份是一家专注于先进碳基复合材料研发、生产和销售的龙头企业，主要产品应用于光伏行业的单晶硅制造热场系统。公司凭借自研核心技术，在碳/碳热场领域占据领先地位，市占率高，且在2021年实现营收和净利润的大幅增长，分别达到13.38亿元和5.01亿元。公司还积极布局半导体、氢燃料电池、碳/陶复合刹车材料等多个新兴领域，构建新材料平台，未来成长空间广阔。

主要观点

• 技术优势明显：公司核心技术涵盖碳纤维预制体、大尺寸碳/碳复合材料、低成本制备等，具备显著的成本和性能优势。
• 产能扩张：公司通过多次融资扩大产能，预计2022-2023年底热场产能分别达到2600吨和3450吨，可覆盖近一半行业需求。
• 市场拓展：公司与多家行业龙头签订长期合作协议，订单充足，保障产能消化。同时，公司积极拓展新能源汽车、氢燃料电池、第三代半导体等新兴市场。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为6.68/8.87/11.37亿元，对应EPS分别为8.32/11.06/14.17元/股，当前股价对应PE为27/20/16倍。基于可比公司估值，给予公司2022年33倍PE估值，目标价275元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本面

• 市场数据：当前股价222.38元，目标价275元。总股本0.80亿股，总市值178.35亿元。
• 营收与利润：2021年营收13.38亿元，同比高增213.72%；归母净利5.01亿元，同比高增197.25%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率57.27%，净利率有所提升，主要受益于费用率下降。

投资逻辑

• 碳/碳热场业务：技术优势拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位。预计2022-2024年碳基复合材料热场总需求分别为5617/6705/8256吨，复合增速达31.3%。
• 新材料平台：公司通过定增8亿元建设金博研究院，布局半导体、氢燃料电池、碳/陶复合刹车材料等领域，推动多元化发展。

风险提示

• 技术升级迭代风险
• 原材料价格波动风险
• 产品价格及毛利率下降风险
• 技术研发及市场开拓不及预期
• 限售股解禁风险

业务发展与市场前景

碳/碳热场业务

• 需求增长：受光伏行业高景气及硅片大型化趋势影响，碳基复合材料在热场系统的渗透率持续提升，预计2022-2024年分别达到78%/83%/85%。
• 客户壁垒：热场系统下游客户对供应商有严格的认证流程，公司凭借技术优势和客户资源稳固市场地位。

半导体领域

• 应用拓展：公司产品应用于晶硅制备及第三代半导体领域，2021年半导体领域营收同比增长249%。
• 市场潜力：预计2030年氢燃料电池重卡保有量达100万辆，带动碳纸等产品需求增长。

氢燃料电池领域

• 产品布局：公司已布局氢气制备、储氢瓶、碳纸等业务，Ⅲ型与IV型氢气瓶开发稳步推进。
• 成本优势：氢气为碳基材料生产副产品，具备显著成本优势，预计2023年逐步放量。

摩擦制动领域

• 材料优势：碳/陶复合刹车材料具备轻量化、耐高温、抗氧化等优势，适用于新能源汽车。
• 国产替代：公司具备低成本制备技术，有望逐步实现国产替代，拓展市场空间。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利分别为6.68/8.87/11.37亿元，对应EPS分别为8.32/11.06/14.17元/股。
• 估值方法：采用PE估值法，参考可比公司2022年平均PE为31倍，给予公司33倍PE估值，目标价275元/股。

总结

金博股份凭借技术优势、产能扩张和多元化布局，成为碳基复合材料领域的龙头企业。随着光伏行业高景气、硅片大型化及N型硅片推进，公司热场业务需求持续增长，毛利率维持高位。同时，公司在半导体、氢燃料电池、摩擦制动等领域积极拓展，构建新材料平台，未来增长潜力巨大。基于盈利预测和可比公司估值，给予公司“买入”评级。