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报告摘要

用友网络（600588.SH）激励计划及战略分析总结

核心内容

用友网络（600588.SH）于2021年7月23日发布了2021年限制性股票激励计划（草案），旨在进一步绑定核心骨干员工，推动公司“云+软件”主业的发展。同时，公司宣布剥离类金融资产，专注于核心业务，以提升长期发展能力。

主要观点

激励计划

激励对象与规模：公司拟向2,076名激励对象授予不超过1046.21万股限制性股票，占公司总股本的0.320%，覆盖员工总数的11.48%。
授予价格：授予价格为公司从二级市场回购股票平均价格的50%，即16.88元/股。
业绩考核：激励计划分两期解锁，业绩考核目标与2020年激励计划一致，以2019年“软件+云”收入为基数，2021/2022年增长率不低于20%/30%。
费用影响：激励计划需摊销总费用约19,264.91万元，但对净利润影响有限。

战略调整

剥离类金融资产：公司拟将友金控股44.62%的股权转让给用友研究所，转让价格为18,581.61万元，转让后不再持有类金融资产。
聚焦主业：此举有助于公司更加聚焦“软件+云”核心业务，应对数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇。

关键信息

股价与估值

当前股价：36.68元。
一年最高最低：51.82元/29.52元。
总市值：1,199.74亿元。
流通市值：1,192.50亿元。
总股本：32.71亿股。
流通股本：32.51亿股。
近3个月换手率：38.82%。
PE估值：当前PE为132.8倍，2021年预测为132.8倍，2022年为108.6倍，2023年为88.9倍。

财务预测（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	85.10	85.25	102.10	124.28	151.75
归母净利润	9.03	11.05	13.49	15.17	17.55
EPS	0.28	0.34	0.41	0.41	0.41
毛利率	65.4%	61.0%	64.5%	65.5%	66.6%
净利率	13.9%	11.6%	8.8%	8.9%	8.9%
ROE	15.9%	12.3%	10.9%	12.7%	14.4%

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	10.5	0.2	19.8	21.7	22.1
营业利润增长率(%)	48.9	-20.2	-8.7	22.4	22.1
归母净利润增长率(%)	93.3	-16.4	-8.6	22.3	22.1
毛利率(%)	65.4	61.0	64.5	65.5	66.6
净利率(%)	13.9	11.6	8.8	8.9	8.9
ROE(%)	15.9	12.3	10.9	12.7	14.4
ROIC(%)	11.7	9.9	8.8	10.6	12.3
资产负债率(%)	52.7	49.6	55.5	48.8	56.5
净负债比率(%)	-32.7	-32.1	-51.9	-20.3	-43.6
总资产周转率	0.5	0.5	0.6	0.7	0.7
应收账款周转率	5.9	6.8	6.2	6.5	6.8
应付账款周转率	5.6	5.8	4.2	4.0	4.0
每股收益(摊薄)	0.36	0.30	0.28	0.34	0.41
每股经营现金流(摊薄)	0.47	0.49	1.02	-0.18	1.42
每股净资产(摊薄)	2.19	2.31	2.38	2.49	2.68
P/E	101.4	121.4	132.8	108.6	88.9
P/B	16.7	15.9	15.4	14.7	13.7
EV/EBITDA	66.3	80.9	91.4	77.1	62.4

风险提示

宏观经济变化：可能对客户采购产生影响。
云业务进展：可能不及预期。

投资评级说明

证券评级：买入（维持）。
说明：预计相对强于市场表现20%以上。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
接收人若非客户，请咨询独立投资顾问。
报告内容不构成对任何人的投资建议，不承担使用本报告的任何责任。

分析师承诺

分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

总结

用友网络通过推出新一轮激励计划，进一步绑定核心员工，推动“云+软件”主业发展。同时，公司剥离类金融资产，聚焦核心业务，以应对市场机遇。财务数据显示公司营收与净利润预计稳步增长，PE与P/B估值逐步下降，表明市场对公司未来表现的预期逐步提升。分析师维持“买入”评级，但提醒投资者注意宏观经济变化与云业务进展的风险。

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