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口子窖（603589）2021年及2022年Q1总结

核心内容

口子窖在2021年及2022年第一季度实现了稳健增长，公司持续推进改革战略，优化产品结构，强化渠道管理，并积极拓展省外市场，以实现“百亿口子”的战略目标。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年公司实现营收50.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润17.27亿元，同比增长35.38%；扣非净利润14.84亿元，同比增长19.5%。2022年第一季度营收13.12亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.85亿元，同比增长15.53%；扣非净利润4.73亿元，同比增长17.46%。
• 产品结构优化：高档白酒营收占比达95%，成为主要增长引擎；中档白酒增速显著，低档白酒稳步增长，显示公司产品线正在向中高端市场倾斜。
• 改革持续推进：公司采取渐进式改革策略，包括股权激励、产品线扩展（如兼香518）、渠道优化及区域扩张，以提升市场竞争力。
• 渠道管理强化：直销渠道逐步发展，批发渠道仍是主力；通过加强经销商管理考核，构建厂商共赢模式，推动新品推广。
• 区域市场拓展：省内市场进一步下沉，省外市场聚焦长三角、京津冀、大湾区等重点区域，提升品牌影响力和市场占有率。
• 财务表现稳健：2022年一季度经营活动现金流净额同比增长157%，显示公司回款能力增强；预计未来三年EPS分别为3.59/4.41/5.38元，对应PE分别为14.6/11.9/9.7倍，维持“推荐”投资评级。

关键信息

财务数据概览

产品结构分析

• 高档酒：2021年营收47.77亿元，占比95%；销量2.77万吨，吨价17.27万元，同比增长6%。
• 中档酒：2021年营收1.01亿元，占比2%；销量0.31万吨，吨价3.29万元，同比下降26%。
• 低档酒：2021年营收0.88亿元，占比1.8%；销量0.37万吨，吨价2.36万元，同比增长20%。

渠道与区域表现

• 直销（含团购）：2021年营收0.72亿元，占比1.43%；2022年Q1营收0.25亿元，同比增长10%。
• 批发渠道：2021年营收48.95亿元，占比97.35%；2022年Q1营收12.67亿元，同比增长11.6%。
• 省内市场：2021年营收40.78亿元，同比增长28%；2022年Q1营收10.1亿元，同比增长10.2%。
• 省外市场：2021年营收8.89亿元，同比增长13%；2022年Q1营收2.8亿元，同比增长17%。

改革进展

• 股权激励：公司已完成回购313万余股，预计2022年实施股权激励计划。
• 产品线扩展：推出初夏、仲秋和兼香518，填补价格带空白，提升品牌溢价。
• 组织优化：增加终端地推人员，实现厂家直达终端，增强市场响应能力。
• 区域扩张：省内市场渠道下沉，省外市场重点布局长三角、京津冀、大湾区等区域。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 改革进度不及预期
• 股权激励推进不及预期
• 兼香518增长不及预期

投资评级

• 股票投资评级：推荐（维持）
• 预期个股相对沪深300指数涨幅：>15%

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年获得东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备法学与经济学双学位背景。

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