> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 口子窖2026年第二季度业绩总结 ## 核心内容概览 口子窖在2026年第二季度（Q2）业绩呈现下降趋势，但降幅环比收窄，显示公司正在逐步完成市场出清。营业收入和归母净利润分别同比下降20.03%和65.43%，达到5.76亿元和0.36亿元。尽管整体业绩承压，公司通过优化产品结构和渠道策略，逐步改善经营表现。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构优化，中档酒增长显著 - **2026Q2白酒营收**：5.54亿元，同比下降20.59%。 - **高档酒营收**：5.13亿元，同比下降22%。 - **中档酒营收**：0.15亿元，同比增长31%。 - **低档酒营收**：0.26亿元，同比下降11%。 - **策略**：公司积极开发“口子酒坊”、“东关厂区打酒铺”等体验式消费场景，推出“麻雀也能喝二两”低度酒饮，以满足新消费趋势。 ### 2. 市场布局：省内深耕，省外聚焦 - **分区域表现**： - **省内营收**：4.06亿元，同比下降21.18%。 - **省外营收**：1.48亿元，同比下降18.94%。 - **策略**：省内市场进一步下沉，加强县区和乡镇市场；省外市场聚焦长三角等重点区域，加大招商和业务员招聘力度。 - **分渠道表现**： - **直销（含团购）营收**：0.38亿元，同比下降32.30%。 - **批发代理营收**：5.16亿元，同比下降19.58%。 - **电商渠道**：2026H1电商业绩稳步增长。 - **经销商数量**：由2025年同期的1082家增至1159家，同比增长77家；经销商平均收入同比下降25.87%。 ### 3. 财务表现：毛利率改善，费用影响净利率 - **毛利率**：同比提升1.55个百分点至66.73%。 - **净利率**：同比下降8.24个百分点至6.27%。 - **费用率**： - **税金及附加率**：同比下降3.03个百分点至15.01%。 - **销售费用率**：同比上升7.11个百分点至25.31%。 - **管理费用率**：同比上升5.02个百分点至16.83%。 - **财务费用率**：同比下降0.20个百分点至-0.27%。 - **经营性现金流**：2026Q2经营性现金流净额为-1.21亿元，同比流出收窄。 - **销售回款**：7.40亿元，同比下降30.02%。 - **合同负债**：同比减少1.69亿元，环比减少0.72亿元，至1.29亿元。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **公司战略**：加快优化产品线和产品结构，推动“卖酒”向“卖生活方式”转变。 - **渠道改革**：制定差异化推广策略，加强线上营销。 - **业绩预测**： - 2026年收入预计为32.50亿元，同比下降18.55%。 - 2026年归母净利润预计为4.91亿元，同比下降27.09%。 - 2027年收入预计同比增长5.74%，归母净利润预计同比增长9.64%。 - 2028年收入预计同比增长6.73%，归母净利润预计同比增长9.70%。 - **估值**：对应PE分别为23.65倍、21.57倍、19.66倍。 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司2026H2有望环比改善，2027年实现正增长。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 3990.60 | 3250.28 | 3436.73 | 3668.15 | | 归母净利润 | 673.33 | 490.94 | 538.27 | 590.50 | | 每股收益 | 1.13 | 0.82 | 0.90 | 0.99 | | P/E | 17.24 | 23.65 | 21.57 | 19.66 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 69.11% | 67.06% | 67.57% | 67.89% | | 净利率 | 16.87% | 15.10% | 15.66% | 16.10% | | ROE | 6.44% | 4.66% | 5.00% | 5.35% | | ROIC | 6.37% | 4.41% | 4.84% | 5.14% | | 资产负债率 | 18.18% | 19.27% | 17.64% | 17.15% | | 净负债比率 | 0.15% | 12.78% | 1.54% | 0.14% | | 流动比率 | 3.57 | 3.51 | 3.94 | 4.20 | | 速动比率 | 0.51 | 0.76 | 0.80 | 0.85 | | 总资产周转率 | 0.30 | 0.25 | 0.26 | 0.27 | | 应收账款周转率 | 254.77 | 257.29 | 367.59 | 325.27 | | 应付账款周转率 | 2.87 | 2.69 | 3.37 | 3.20 | ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | ¥19.41 | | 总市值 | 11,609.50百万元 | | 总股本 | 598.12百万股 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。