深度报告-20211216-国海证券-口子窖-603589.SH-公司深度研究_新品发力_改革见效_厚积而薄发_向上拐点已至_24页

口子窖（603589）公司深度研究报告总结

核心内容

口子窖是一家具有深厚历史底蕴的兼香型白酒企业，公司基本面稳健，近年来通过营销改革、产能提升和产品升级，迎来了业绩拐点。作为徽酒双寡头之一，公司在次高端市场表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点

• 营销改革成效显著：公司自2019年起全面转向市场营销，推出战略大单品“兼香518”，并实施经销商分类管理，优化渠道结构，强化品牌营销和新媒体合作，成效初现。
• 产能瓶颈突破：东山厂区投产，公司年产能提升至3万吨以上，未来有望突破6.5万吨，为高端化和全国化战略奠定基础。
• 市场预期存在偏差：公司估值较低，但基本面稳健，长期趋势向好，次高端市场持续扩容，公司有望从中受益。
• 品牌集中和价位升级趋势明显：安徽市场双重价位升级趋势显著，公司产品结构优化，品牌影响力增强，抗风险能力突出。
• 省外拓展潜力大：公司省外收入占比小，但积极拓展长三角、京津冀、大湾区等市场，未来增长空间广阔。

关键信息

营收与利润

• 2021年前三季度公司营收为36.29亿元，同比增长35.05%；归母净利润为11.50亿元，同比增长33.20%。
• 预计2021-2023年EPS分别为3.01元、3.75元、4.60元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍。

市场表现

• 当前股价83.92元，52周价格区间为47.90-86.49元。
• 总市值为50,352百万，流通市值为50,352百万。
• 日均成交额为1,200.71百万，近一月换手率为2.40%。

产品结构

• 公司产品以年份型为主线，兼香518作为战略大单品，填补了500元次高端市场空白。
• 200元以上产品占比已达40%，未来有望进一步优化。

营销模式

• 公司采用“厂商一家”模式，经销商与公司紧密合作，维护价盘稳定。
• 相较于古井的“深度营销”模式，公司更注重稳健经营和可持续发展。

风险提示

• 疫情反复可能抑制行业需求；
• 宏观经济波动可能影响消费升级；
• 省内市场竞争加剧；
• 费用投入加大可能影响盈利水平；
• 省外扩张不及预期。

详细分析

1. 营销改革初见成效

• 公司自2019年起调整营销策略，重点培育“兼香518”等战略大单品，加大团购渠道建设。
• 实施经销商分类管理，优化渠道结构，提升市场健康度和规模增量。
• 加强品牌建设，费用投放由渠道转向消费者，推进有效网点建设。

2. 产能问题解决

• 东山厂区投产，公司实际年产能达到3万吨以上，未来有望突破6.5万吨。
• 通过技改扩大产能规模，提升生产、储存和包装能力，为高端化战略提供支撑。

3. 市场预期存在偏差

• 公司是当前白酒行业估值最低的区域龙头酒企，但基本面稳健，长期趋势明朗。
• 增长源于实际动销，季度业绩波动较大，不应以季度增速预测未来发展。

4. 品牌集中与价位升级趋势

• 安徽市场双重价位升级趋势明显，公司作为徽酒龙头之一，有望通过渠道下沉和产品升级巩固市场地位。
• 次高端市场持续扩容，公司品牌和营销能力能够有效支撑其发展。

5. 省外拓展潜力大

• 公司省外收入占比约为20%，未来有望通过重点市场拓展实现增长。
• 实施“一地一策”，鼓励省内大商“走出去”和省外优势大商合作，拓展市场。

结论

口子窖基本面稳健，营销改革和产品升级成效显著，迎来业绩拐点。公司作为次高端区域龙头，未来有望持续受益于品牌集中和价位升级趋势，长期成长性良好。当前市场预期存在偏差，我们首次覆盖给予“买入”评级。