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华泰宏观：能源与财政逆风下经济仍显韧性

核心内容概览

在美以伊地缘冲突持续扰动、推高国际油价的背景下，国内经济在能源成本上行和财政支撑边际回落的逆风环境下，整体仍表现出较强的韧性。经济活动在多个维度呈现结构性分化，消费、投资与通胀数据反映经济运行的复杂性。

主要观点

1. 消费表现

• 社零总额：预计5月社会消费品零售总额同比增速从4月的0.2%回落至0%，高基数下整体消费承压。
• 服务消费回暖：五一假期带动居民出行需求集中释放，服务消费有所支撑，全国出游人次达3.25亿，同比增长3.6%。
• 可选消费走弱：补贴退坡导致乘用车销售降幅扩大至24%，拖累整体社零增速。
• 高频数据：5月18城地铁客运量同比减少1%，国际航班数同比减少3%，国内航班数转正至1.9%，显示假期后消费热度回落。

2. 投资情况

• 固定资产投资：预计5月城镇固定资产投资累计同比增速为-2.5%，单月同比降幅从4月的-9.4%收窄至-5%。
• 制造业投资：降幅从4月的-4.3%收窄至-2%，显示制造业投资有所恢复。
• 房地产投资：同比降幅从4月的-20.1%收窄至-16%，但依然面临较大压力。
• 基建投资：同比降幅扩大至-5%，显示原材料价格上涨对建筑活动形成压制。
• 高频数据：建筑钢材同比降幅收窄至4.5%，但44城新房成交面积同比降幅扩大至-9.8%。

3. 通胀趋势

• CPI：预计5月CPI同比涨幅回升至1.4%，主要受服务价格与工业品价格回暖带动。
• PPI：预计PPI同比进一步上行至3.2%，国际油价及工业品价格上涨继续对PPI形成支撑。
• 高频数据：南华农产品价格指数同比降幅收窄至0.7%，玉米、小麦价格上涨；非食品方面，国内航线价格均值同比上涨19.9%，布伦特油价环比上涨2.2%。

4. 外贸表现

• 出口：预计5月出口同比增速从14.1%回落至12.0%，但整体仍保持较高景气度。
• 进口：预计5月进口同比增速从25.3%回落至18.0%。
• 贸易顺差：预计单月贸易顺差约为960亿美元。
• 外需修复：HDET指数显示出口需求小幅回升，港口出货量同比略有改善，但新出口订单指数回落至48.6%。
• 韩国出口：受益于全球对人工智能及数据中心的投资，韩国5月出口同比增速达60.7%，半导体出口同比大幅增长169.4%。

5. 货币与财政政策

• 新增人民币贷款：预计5月新增贷款约6000亿元，同比减少。
• 社会融资规模：预计新增社融约19000亿元，同比减少。
• M2增速：预计M2同比增速从4月的8.6%回升至8.7%，主要受跨境资金流入及资本市场活跃度提升影响。
• 政府债券：5月政府债净发行约2.8万亿元，同比少增约0.2万亿元，对社融信贷扩张形成一定拖累。

关键信息总结

风险提示

• 地缘冲突加剧：美以伊冲突可能进一步拖累外需。
• 地产周期超预期回落：房地产投资可能继续承压，影响整体经济表现。

文章来源

• 标题：能源与财政逆风下经济仍显韧性——5月经济活动数据预览
• 发布日期：2026年6月4日
• 作者：易峘、吴宛忆
• 机构：华泰证券宏观研究团队

附注

• 文章数据来源：Wind、CEIC、华泰研究预测
• 资料来源：华泰证券研究所海外站（访问权限：美国及中国香港金控机构客户）