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大公国际：评级视角解读——更加积极的财政政策助力提升财政体系韧性

一、财政政策的空间与必要性

1. 充裕的政策空间

• 赤字率目标灵活性：财政赤字率应根据国家发展需求设定，参考经济社会发展需要而非固定标准（如《马斯特里赫特条约》3.0%标准不适用于中国）。2025年中国财政赤字率参照4.0%，在国际比较中并不高（发达国家、新兴市场和发展中经济体分别为4.5%和5.5%)^1。
• 中央政府杠杆率低位：截至2025年1月，中央政府债务负担率约为25.3%，低于发达国家和主要经济体，具备加杠杆空间。中央政府通过加杠杆支持地方政府稳杠杆^2。
• 金融资产高位：中国广义政府部门净金融资产规模达109.3万亿元，庞大的金融资产为大规模举债提供保障^3。
• 低融资成本：在适度宽松的货币政策下，融资成本保持低位。2025年政府利息支出占一般公共预算支出比例预计约为5.0%，低于发达国家和新兴市场的平均水平^4。

2. 必要性

• 应对短期经济下行：更加积极的逆周期财政政策是应对经济下行压力、稳定增长的必要举措，也有助于稳定全球经济增长预期^5。
• 推动经济结构转型：财政政策不仅是对冲短期经济压力，更是培育新质生产力、推动经济高质量发展的重要工具，助力中国经济从高速增长转向高质量发展^6。

二、财政政策的短期与长期效果

1. 短期效果

• 对冲经济下行风险：2024年财政政策通过促进消费和投资等措施，有效防范了经济下行风险，使中国经济增速高于国际机构预期（如IMF预计均值仅为4.8%）^7。
• 释放投资与消费需求：通过“两重”“两新”政策，加快投资和消费需求释放，确保完成2025年经济增长目标^8。

2. 长期影响

• 重塑经济结构：财政支出方向向创新、消费和民生倾斜，推动消费对经济增长的拉动作用持续增强，释放14亿人口的消费潜力，推动经济转为“收入提升—消费增长—经济上升”的新阶段^9。
• 化解地方政府债务风险：通过债务置换（10万亿元），促进地方政府隐性债务显性化，释放重点领域投资空间，推动地方债务风险化解同时为科技、绿色等领域发展提供资金支持^10。
• 推动新质生产力与科技发展：财政投入向科技创新、现代化产业体系倾斜，包括科技支出、创业投资引导基金等。财政政策支撑创新驱动发展，释放全要素生产率提升潜力，为经济持续增长提供内生动力^11。

三、评级视角的核心观点

1. 经济发展是财政可持续的根本保障

• 评级机构视角认为，财政可持续的本质是经济发展能持续创造财富，支撑债务负担，而非仅仅追求收支平衡或债务可控。
• 经济结构的转型升级是财政可持续的关键，需要财政资源配置向科技创新、人力资本和制度创新等领域倾斜，推动经济由要素驱动向创新驱动转变，从而形成财政与经济的正向循环^12。

2. 财政政策与经济发展模式协同

• 财政政策不局限于收支平衡，而是通过制度设计与资源倾斜，推动经济结构优化、构建可持续增长动能，培育内生动力。
• 中国近年来的财政理论与实践通过“创新支出-结构升级-税基优化”的传导机制，推动财政资源向创新型、知识密集型领域倾斜，实现财政与经济的共生互促，助力财政系统的韧性进化^13。