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大公国际：评级视角解读——更加积极的财政政策助力提升财政体系韧性

一、实施更加积极的财政政策具备充裕的空间

核心内容

2025年“两会”提出实施更加积极的财政政策，财政赤字率参照4.0%安排，新增政府债务规模为11.86万亿元。大公国际认为，这一政策具有充分的实施空间，主要体现在以下几个方面：

• 财政赤字率目标设定灵活
  财政赤字率不应仅以国际通用的3.0%为标准，而应结合国家经济社会发展需求、财政资源、支出方向和长期目标综合考量。2025年4.0%的赤字率设定是中国特色财税理论的体现，相较于发达国家和新兴市场国家的赤字率，仍处于较低水平。

• 中央政府杠杆率低位，具备加杠杆空间
  截至2025年1月，中央政府债务负担率约为25.3%，远低于全球主要国家水平。中央政府成为加杠杆主力，有助于帮助地方政府“稳杠杆”。

• 政府净金融资产高位，保障举债能力
  2022年中国广义政府部门净金融资产达109.3万亿元，为大规模举债提供了有力支撑。

• 低融资成本保障财政可持续性
  在适度宽松货币政策背景下，政府融资成本较低。2025年政府利息支出占一般公共预算支出比例预计为5.0%，显著低于国际平均水平。

二、更加积极的财政政策“标本兼治”，短期对冲经济困难，长期重塑经济结构

主要观点

更加积极的财政政策不仅应对短期经济下行压力，更推动经济结构转型，为财政可持续性奠定基础。

短期作用

• 有效对冲经济下行压力
  2024年9月后，政府推出促进消费和投资的政策，成功抵住经济压力，实现全年增长目标。IMF等国际机构对中国经济增长预期普遍偏低，显示政府政策空间释放成效显著。

• 释放消费与投资潜力
  2025年计划发行1.3万亿元超长期特别国债，其中3000亿元用于消费品以旧换新，同时加大民生保障支出，如养老金、医保、育儿补贴等，推动消费成为经济增长主导力量。

长期作用

• 推动经济结构转型
  中国正从高速增长转向高质量发展，财政政策将重点支持新质生产力发展，如科技、绿色、人工智能等领域。

• 地方政府债务化解与投资空间释放
  通过发行政府债券置换隐性债务，实现债务显性化与透明化，降低地方政府债务风险，释放重点领域投资空间。

• 引导经济向创新驱动转型
  财政政策将引导资源向科技创新、人力资本、制度创新倾斜，提升全要素生产率，推动经济向“创新引领”发展。

三、经济发展是财政可持续的“第一性原理”

关键信息

从评级视角出发，财政可持续性依赖于经济发展的内生动力，而非单纯的债务控制。

• 财政可持续性取决于经济结构与效率升级
  若经济无法持续创造财富，债务将失去支撑。财政政策应服务于经济结构优化，形成“经济高质量发展—税源保障—财政持续”的正向循环。

• 财政资源配置向创新领域倾斜
  中国财政政策正从传统收支平衡转向“创新支出—结构升级—税基优化”的传导机制，推动生产要素向绿色经济、数字技术、人工智能等新质生产力领域迁移。

• 财政与经济共生逻辑
  通过财政资源嵌入经济价值系统创造，实现财政体系的韧性进化，为经济高质量发展提供持续动能。

四、总结

2025年更加积极的财政政策是中国在内外部经济压力下，推动经济高质量发展的关键举措。政策具备充裕空间，源于中央政府杠杆率低、净金融资产高、融资成本低等优势。政策不仅短期对冲经济下行压力，更长期推动经济结构转型，培育新质生产力。从评级视角看，经济发展是财政可持续的根本，财政政策应与经济发展模式协同演进，通过资源配置优化，实现经济与财政的良性互动，构建可持续的正向循环。