20250630-国贸期货-宏观半年度报告_逆风中的韧性_28页_3mb

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证监许可【2012】31号

一、海外形势分析

特朗普关税战2.0及减税政策

• 关税战：特朗普政府自2025年初发动关税战2.0，对中国等国商品加征高额关税，随后与中国等国展开谈判缓和。关税政策反复升级，覆盖范围广，影响全球经济。
• 减税法案：美国国会通过大规模减税法案，计划十年内减税4万亿美元，但可能加剧财政赤字和债务压力。

美国经济展望

• 尽管就业数据稳健，但关税战对通胀和经济复苏形成压力。美联储短期内可能保持观望，四季度降息概率上升。
• 关税升至高位，拖累美国GDP；然而，通过谈判缓和关税，部分缓解经济压力。

地缘风险与大宗商品

• 主要经济体间关税战持续，影响全球贸易流向；贵金属（如黄金）表现强势，支持避险需求。
• 原油、黑色金属和锂等受供应过剩压制，价格承压；铜、天然气等结构性机会仍存。

二、国内宏观形势分析

经济韧性与外需挑战

• 内需表现：前5月社会消费品零售增长超预期，显示消费活跃，但房地产深度调整和政策透支效应可能拖累增长。
• 外需压力：30%的美国关税对出口造成负面影响，拖累GDP增速；中美关系缓和或为下半年出口提供一定支撑。

国内隐忧

• 物价低迷：CPI同比下降，影响消费信心；PPI同比修复不均。
• 房地产调整：商品房成交同比大幅下滑，二手房价修复乏力。
• 政策滞后风险：消费品以旧换新等政策可能透支消费，政策效果需时间验证。

三、大类资产走势展望

股市（A股）

• 短期震荡：利好政策和科技股带动估值修复；但关税冲击和内需疲软抑制风险偏好。
• 中长期展望：增量政策加码和中美关系缓和有望提振基本面，推动风险偏好修复，中枢上移。

债市

• 跨季震荡：债市切换为“牛平”行情，但曲线平坦；曲线变陡依赖短端利率下行。
• 核心逻辑：国内基本面偏弱，央行宽松信号明确；但政策空间收紧，牛市可持续性存疑。

大宗商品

• 贵金属（如黄金）受避险和通胀支撑；铜、天然气结构性机会明确。
• 原油、黑色金属和锂受过剩压制，价格承压。

风险提示

• 外部风险：美国关税战反复，全球贸易格局剧变；减税法案可能加剧财政赤字。
• 国内风险：经济恢复不及预期，地缘风险爆发，金融风险积累。

2025半年度展望

• 政策方向：央行政策工具箱持续加码，财政刺激力度加大；房地产需超常规政策。
• 资产节奏：短期震荡为主，长线看好政策落地后的反弹行情。

以上为报告内容的关键提炼，供参考。