> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 霍尔木兹海峡开放对全球宏观的影响分析 ## 核心内容 霍尔木兹海峡的开放将对全球宏观经济和金融市场产生深远影响。当前，全球仍处于持续货币扩张阶段，通胀压力在边际上逐步累积，而央行的货币政策仍偏向鸽派。霍尔木兹海峡的开放可能加剧全球资产价格波动，并推动全球宏观趋势向三个方向发展：持续印钱、通胀未消失、政策滞后。 ## 主要观点 1. **全球货币扩张持续** - 美国经通胀调整后的基础财政赤字增速已超过去年同期，显示全球“印钱机器”仍在高速运转。 - 全球居民与企业部门银行存款增速保持平稳，表明流动性依然充足。 2. **通胀压力逐步累积** - 劳动力需求端稳健，但供给增长接近停滞，工资增速可能重新抬头。 - 美国核心PCE通胀可拆解为住房、商品与服务三部分： - 住房通胀处于低位，但对整体通胀的下行效应减弱。 - 服务通胀具有明显粘性，若劳动力市场进一步趋紧，可能带来上行压力。 - 核心商品价格已显现上行趋势，软币升值可能加剧商品通胀的外溢。 3. **央行货币政策偏向鸽派** - 尽管多个经济体的12月CPI市场隐含定价在3%-4%区间，但G4国家央行（巴西、德国、印度、日本）仍选择按兵不动，仅传递温和的鹰派信号。 - 如果霍尔木兹海峡重新开放，这种“鹰派姿态”可能进一步弱化，货币政策滞后于通胀压力。 ## 关键信息 ### 估值与资本流动 - **美元实际有效汇率**：目前处于过去20年里的80分位，若美元回落，新兴市场将受益。 - **配置非美国资产**：需综合考虑估值、增长预期、政治环境及贸易条件等因素。 - **资产配置建议**：空美元、空长端债券（对冲通胀风险）、多股票与套息资产。 ### 市场概率与预期 - **霍尔木兹海峡开放概率**：根据Polymarket预测，特朗普解除伊朗封锁的可能性在5月31日前约为36%，市场未将其视为基准情景。 - **市场对霍尔木兹海峡开放的反应**：若实现，全球宏观资产将出现剧烈波动。 ### 数据图表说明 - **图1**：显示CPI与PPI当月同比增速，2026年CPI与PPI均处于低位，但PPI环比波动较大。 - **图2**：显示CPI与PPI环比增速，2026年CPI与PPI环比均呈现波动，但整体趋于稳定。 - **表格**：提供各国的现实政策利率、FX REER 20年分位、12个月前瞻P/E 20年分位及平均FX/Equity估值20年分位，用于评估资产估值与投资机会。 ## 全球宏观趋势预测 若霍尔木兹海峡重启，全球宏观可能呈现以下三大趋势： 1. **货币持续扩张**：全球仍在以稳健节奏向实体经济投放通胀属性货币，流动性充裕。 2. **通胀压力未消失**：服务通胀具有粘性，商品通胀可能因软币升值而加剧。 3. **政策滞后**：央行仍偏向鸽派，未能有效应对通胀压力。 ## 重要声明 本文件由天风国际证券集团有限公司编制，仅供专业投资者作非商业用途及参考。所载资料可能以若干假设为基础，会因经济、市场及其他情况而随时更改，且天风国际集团不对第三方数据或资料的准确性负责。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。