20260605-浦银国际证券-美国宏观经济2026年中期展望_财政刺激淡出后的K型分化加剧_24页_1mb

美国宏观经济 2026 年中期展望总结

核心内容概览

• 经济韧性：2026年上半年美国经济展现出较强的韧性，但再通胀压力正在积聚。
• 主要驱动力：AI投资成为推动美国经济的主要力量，而“大而美”法案带来的财政刺激作用正在减弱。
• 再通胀压力：原油和存储价格的上升对通胀形成显著压力，但尚未完全传导至核心通胀。
• 劳动力市场：尽管失业率略有下降，但劳动力市场疲软主要源于劳动参与率下降，而非需求改善。
• 美联储政策：预计四季度将降息25个基点，但整体风险倾向于再通胀压力上升和美联储不降息。
• 美元走势：短期内美元指数随油价波动，中期则可能走弱。
• 风险提示：下行风险包括降息过慢、美伊冲突持续、AI泡沫破裂；上行风险包括AI超预期推动经济、霍尔木兹海峡重开后油价超预期下降。

主要观点

• AI投资：AI投资对经济的推动作用超预期，成为美国经济的最大驱动力。
• 财政刺激：虽然“大而美”法案提供了居民退税，但实际规模低于预期，对消费的促进作用减弱。
• 再通胀压力：高油价推动整体通胀上升，但核心通胀增长较为温和。预计下半年随着霍尔木兹海峡逐步开放，通胀将有所回落。
• 劳动力市场：失业率预计在二、三季度上升，四季度开始回落。劳动力市场疲软主要由劳动参与率下降导致。
• 美联储政策：预计在四季度降息25个基点，但若霍尔木兹海峡关闭时间延长或AI泡沫破裂，可能需要更多降息。

关键信息

• 经济增速：上调至2.1%，主要得益于AI投资和退税。
• 核心PCE通胀率：上调至3.2%，主要由原油和存储价格上涨推动。
• 霍尔木兹海峡开放：预计最晚在三季度末逐渐开放，若延迟至四季度或明年一季度，可能引发更高通胀和经济衰退风险。
• 美元指数：短期内随油价波动，中期可能走弱至97。
• 消费者信心：密歇根大学消费者信心和预期指数自今年2月以来大幅下跌，反映消费情绪有所减弱。

风险提示

下行风险

• 降息过慢：可能导致经济衰退。
• 美伊冲突持续：可能引发油价飙升，导致美国滞胀和全球经济衰退。
• AI泡沫破裂：AI投资无法继续支撑经济，导致投资和消费双重走弱。

上行风险

• AI超预期推动经济：可能进一步提升经济增速。
• 霍尔木兹海峡重开后油价超预期下降：可能缓解通胀压力，改善经济前景。

市场动态

• 中东冲突：美伊双方处于打打停停状态，霍尔木兹海峡通行情况复杂。
• 关税措施：美国高等法院驳回特朗普政府的关税措施，有助于降低通胀和经济增长压力。
• 消费数据：服务消费优于商品消费，但居民消费可能因退税发放完毕和高通胀而走低。
• 房地产市场：受高房贷利率影响，房地产投资和销售持续低迷。

结论

2026年美国经济在AI投资和财政刺激的支持下仍具韧性，但下半年可能因财政刺激淡出和高油价影响而出现动能下滑。再通胀压力可能在霍尔木兹海峡开放后缓解，但若冲突持续，通胀风险仍高。美联储可能在四季度降息，但整体政策方向和机构改革可能影响其决策。美元指数短期内随油价波动，中期可能走弱。整体风险更倾向于再通胀压力上升和美联储不降息。