20251106-招银国际-美国经济_服务业仍有韧性_5页_667kb

美国经济分析报告总结（2025年11月6日）

一、服务业表现强劲

• PMI数据：10月美国ISM服务业PMI升至52.4，创2月以来新高，超出市场预期。产需两端同步改善，商业活动和新订单指数均大幅上升，就业收缩幅度收窄，新增就业降幅趋缓。
• 价格指数：服务业物价指数上升至70，创2022年以来新高，显示通胀压力持续存在，尤其是在关税和移民政策的影响下。
• 分行业情况：11个行业扩张，6个行业处于收缩状态。公共服务、企业管理等行业反映政府停摆对收入影响较大，专业服务行业则因企业减少新项目而承压。

二、制造业相对疲软

• PMI表现：10月制造业PMI降至48.7，低于预期，产出和库存指数下滑，供应商交付时间延长。制造业PMI值对应GDP增速约为1.8%。
• 库存与价格：自有库存和客户库存收缩加剧，企业主动去库存；价格指数下降至58，但仍高于疫情后平均水平。
• 行业分化：初级金属等6个行业扩张，宠物纺织等12个行业收缩，反映出制造业复苏乏力。

三、经济韧性与通胀展望

• 美国3季度GDP环比增速预计明显回升，但核心通胀因关税和劳动力减少开始企稳。
• 我们维持美联储今年仅有两次降息的预测，预计12月暂停降息观望，年末联邦基金利率降至3.8%。明年若经济趋稳、通胀回落，或进一步降息至3.25%-3.5%。

四、图示关键指标

• 工业生产、库存、进口与新订单指数波动较大，反映供需动态变化。
• 物价指数与耐用品存货显示通胀压力与库存去化并存。
• 商品与服务消费数据显示服务业占比较高，但受疫情影响趋势线波动。

五、免责声明

• 分析员利益冲突、投资评级与法律风险披露详述（摘要略）。