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华泰宏观：能源与财政逆风下经济仍显韧性——5月经济活动数据预览

核心内容概览

在美以伊地缘冲突持续扰动导致国际油价上涨、以及财政支撑边际回落的背景下，中国5月经济活动整体仍表现出较强韧性。经济运行呈现结构性分化特征，内需和通胀指标出现波动，外贸保持高位景气，金融数据略有收缩，但M2小幅回升。

主要观点

• 经济韧性依然存在：尽管面临能源成本上升和财政支持减弱的双重压力，5月经济活动仍展现出一定韧性。
• 消费结构性分化：五一假期推动服务消费回暖，但可选消费品因补贴退坡而走弱，整体社零增速承压。
• 通胀温和回升：CPI同比涨幅小幅回升，PPI则因工业品价格上行而进一步上升。
• 外贸维持高位：出口和进口增速均有所回落，但整体进出口活动仍保持较高景气度，贸易顺差显著。
• 金融数据收缩：新增人民币贷款和社会融资规模同比减少，M2小幅回升，反映流动性边际改善。

关键经济指标预测

工业生产

• 规模以上工业增加值：预计5月同比增速为4.0%，较4月的4.1%略有回落。
• 高频数据：焦化、高炉、水泥、半钢胎开工率分别下降0.6、0.4、1.7、5.6个百分点。
• 制造业PMI：5月制造业PMI为50.0%，生产指数为51.2%，高技术/装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，消费品/基础原材料PMI分别为49.7%和47.1%。

消费

• 社会消费品零售总额：预计5月同比增速为0.0%，较4月的0.2%回落。
• 五一假期影响：全国出游3.25亿人次，同比增长3.6%；总花费1854.92亿元，同比增长2.9%。
• 后续消费回落：假期后消费景气度高位回落，18城地铁客运量同比减少1%，国际航班数同比下降3%。
• 乘用车销售：受补贴退坡影响，销售降幅扩大至24%，对社零增速形成拖累。

投资

• 城镇固定资产投资：预计5月累计同比增速为-2.5%，单月同比降幅从-9.4%收窄至-5.0%。
• 制造业投资：同比降幅从-4.3%收窄至-2.0%。
• 房地产开发投资：同比降幅从-20.1%收窄至-16.0%。
• 基建投资：同比降幅扩大至-5.0%，反映原材料价格上涨对建筑活动的压制。
• 高频数据：建筑钢材同比降幅收窄至4.5%，44城新房成交面积同比下降9.8%。

通胀

• CPI同比涨幅：预计5月回升至1.4%，较4月的1.2%略有上升。
• PPI同比涨幅：预计5月上升至3.2%，较4月的2.8%进一步走高。
• 高频数据：农产品价格指数同比降幅收窄至0.7%，玉米、小麦价格同比上涨2.7%、3.7%；水果、蔬菜、猪肉价格分别下降0.8%、2.8%、28.3%。非食品方面，国内航线价格均值同比上涨19.9%，布伦特油价环比上涨2.2%。

外贸

• 出口同比增速：预计5月从14.1%回落至12.0%。
• 进口同比增速：预计5月从25.3%回落至18.0%。
• 贸易顺差：预计5月单月贸易顺差约960亿美元。
• 外需修复：出口需求日度指数HDET回升，港口出货量同比由-1.9%升至-1.5%。
• 韩国出口：5月韩国出口同比增速达60.7%，主要受益于全球对人工智能及数据中心的投资，半导体出口同比大幅增长169.4%。

货币与财政

• 新增人民币贷款：预计5月约6000亿元，同比减少。
• 新增社会融资规模：预计约19000亿元，同比减少。
• 人民币贷款同比增速：预计5月为5.5%，略低于4月的5.6%。
• 社会融资规模存量同比增速：预计5月为7.7%，略低于4月的7.8%。
• 政府债券发行：5月国债、地方债和政策性银行债合计净发行2.8万亿元，同比少增约0.2万亿元。
• M2同比增速：预计5月回升至8.7%，高于4月的8.6%。

风险提示

• 地缘政治风险：美以伊冲突局势加剧可能对出口需求产生负面影响。
• 房地产周期风险：国内地产周期超预期回落，可能拖累投资与经济增长。

数据来源

• 研报《能源与财政逆风下经济仍显韧性——5月经济活动数据预览》
• 发布日期：2026年6月4日
• 研究员：易峘、吴宛忆

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