20220626-国联证券-信用债周报_民营房企风险仍在_下半年政策或继续放松_15页_1mb

信用债周报总结（2022.06.20—2022.06.24）

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差收窄、期限利差走阔的趋势。民营房企风险仍在释放，市场对房地产政策放松的预期增强。同时，一级市场发行量和净融资量环比下降，部分企业评级下调，新增违约主体。

主要观点与关键信息

1. 二级市场走势

• 收益率下行：本周信用债收益率整体下行，中短期票据和城投债收益率均出现不同程度的下降，其中AA-级城投债收益率下行幅度最大。
• 信用利差收窄：信用债信用利差整体收窄，其中中票和城投债信用利差均有所收窄，但投机级信用利差仍处于历史较高水平。
• 等级利差走阔：中票等级利差整体走阔，而城投债等级利差整体收窄。
• 期限利差走阔：中票与城投债期限利差集体走阔，显示市场对长期信用债的偏好有所上升。
• 行业与区域利差变化：
  • 产业债中，纺织服装、传媒行业信用利差收窄幅度较大。
  • 城投债中，黑龙江、西藏和山西区域信用利差收窄幅度较大。

2. 一级市场表现

• 发行量与净融资量下降：本周信用债共发行321只，发行量为2441.96亿元，净融资797.98亿元，环比均下降。
• 发行结构：
  • 短期融资券发行量最高，占比约30.6%。
  • AAA评级发行人占比最大，为37.38%，较上周略有下降。
  • 地方国有企业仍是主要发债主体，占比达84.74%，略有上升。
• 企业类型分布：
  • 地方国企占比最大，为272只，占比约84.74%。
  • 民营企业仅占9只，占比约2.8%。

3. 舆情跟踪

• 主体评级下调：8家企业主体评级下调，其中启迪环境、迪森热能、华融融德等企业被下调至BBB或AA-，且多为负面展望。
• 主体评级上调：江西省融资担保集团有限责任公司主体评级上调至AAA。
• 新增违约主体：北京鸿坤伟业房地产开发有限公司因境外债违约，触发境内债券立即到期，成为本周新增违约主体。

4. 投资策略展望

• 房地产市场疲软：首轮集中土拍金额下降约50%，民营房企拿地态度谨慎，部分企业寻求债券展期。
• 政策放松预期增强：结合稳增长目标，预计下半年房地产政策将有所放松，从去杠杆转向稳杠杆。
• 融资端：金融机构将支持企业合理融资需求，改善房企融资环境，加大对民企的融资支持。
• 销售端：商品房销售政策可能进一步放松，包括降低首付比例、下调LPR、取消限购限售等，以刺激购房需求和去库存。

5. 风险提示

• 疫情反复超预期：可能对市场情绪和经济复苏造成影响。
• 房地产宽松政策不及预期：若政策放松力度不足，将影响房企融资和销售。

总结

本周信用债市场整体下行，收益率下降、信用利差收窄、期限利差走阔。民营房企风险仍在释放，房企拿地意愿低迷，市场对政策放松的预期增强。一级市场发行量和净融资量环比下降，地方国企仍是主要发债主体，部分企业评级下调，新增违约主体。房地产政策有望进一步放松，以支持房企融资和销售，但需关注政策效果及疫情反复带来的不确定性。