20220608-国金证券-电力设备与新能源行业研究_全球光伏需求迎盛世_寻找高景气中的高景气_38页_2mb

新能源与汽车研究中心光伏行业中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年上半年光伏行业需求超预期、产业链价格强势上涨的市场状况，并预测2022H2至2023年行业发展趋势。报告重点探讨了硅料、硅片、组件、辅材、逆变器、跟踪支架等环节的盈利变化及供需格局，同时指出中美欧政策支持、海外产能布局、技术迭代等对行业发展的推动作用。

主要观点

1. 需求强度超预期，需求曲线定价逻辑持续至2023H1

• 全球光伏需求强度持续超预期，尤其在欧洲、巴西、印度及中国分布式市场。
• 2022H1需求曲线上移快于硅料供给释放，产业链价格上涨超预期。
• 2022H2及2023年，随着政策支持和经济性推动，终端需求和产业链价格预计维持强势。
• 2023年全球光伏组件产出预计超300GW，增速有望达到40%以上。

2. 硅料环节维持超额利润，一体化组件盈利维稳

• 硅料在2022H2预计维持在20万/吨以上，超额利润持续。
• 一体化组件盈利预计维持平稳，但利润结构可能变化，企业产能结构、新品放量进度、采购及库存策略将影响表现。
• 2023年硅料供应可能趋于过剩，但短期内价格仍受边际产能现金成本支撑。

3. 光伏辅材及耗材受益于硅料高价及产量高增

• 光伏玻璃、EVA树脂、胶膜、金刚线、热场等环节普遍受益于硅料放量带来的需求增长。
• 胶膜行业规模增速将高于终端光伏装机增速，头部企业具备更强的成长能力。
• 金刚线细线化推动耗量提升，竞争格局和技术路线保持稳定。

4. 逆变器及跟踪支架需求提升

• 随着集中式电站装机反扑，大型逆变器、储能及跟踪支架需求增速提升。
• 美国市场在2022Q4至2023年将恢复常态，带动地面电站及储能项目需求。

关键信息

行业趋势

• 终端需求结构变化：集中式逆变器、硅料、光伏玻璃、跟踪支架等环节存在结构性机会。
• 新技术迭代：新型电池技术进入量产阶段，订单向头部设备厂商集中，技术领先企业有望“赢家通吃”。
• 产业链价格下行：硅料产能释放将带动组件价格下降，刺激集中式电站需求。
• 需求持续放量：2023年中、美、欧市场增速预计达到45%以上，全球市场份额将超70%。

主要推荐标的

• 隆基绿能
• 通威股份
• 阳光电源
• 迈为股份
• 福斯特

风险提示

• 国际贸易政策风险
• 行业产能非理性扩张风险

投资建议

• 重点关注终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量四大趋势。
• 建议关注硅料、一体化组件、光伏玻璃、跟踪支架、逆变器及设备厂商等环节。
• 头部企业具备更强的供应链管理能力及技术优势，有望在竞争中占据主导地位。

产业链各环节分析

硅料

• 2022H2硅料价格预计维持高位，2023年或逐步下降。
• 2023年硅料产能预计达120-140万吨，支撑450GW以上组件产量。
• 高成本老产能将在价格下降后逐步出清，头部企业凭借成本优势可维持合理利润。

硅片

• 2022H2硅片环节盈利仍维持高位，但随着硅料供给宽松，盈利或同步承压。
• 头部企业因供应链优势及技术积累，成本曲线更陡峭，具备更强竞争力。
• 硅片产能在2023年或逐步走向实质性过剩，成本将成为主要竞争要素。

组件

• 一体化组件盈利预计维持平稳，但利润结构可能变化。
• 2022H2组件产量预计达到95GW，全年组件产出有望超310GW。
• 原材料降价时，组件环节利润将主要通过成本传导维持稳定。

辅材与耗材

• 光伏玻璃：2022H2产能释放，2023年有效供应量增幅预计超50%。
• EVA树脂：全年需求增长，价格维持高位，预计2022年价格超2.5万元/吨。
• 胶膜：受益于需求放量，盈利逐步修复，2022年需求预计达288GW。
• 金刚线：细线化推动耗量提升，竞争格局及技术路线保持稳定。
• 热场：成本控制能力为核心竞争要素，头部企业具备更强优势。

主要市场动态

中国

• 户用分布式市场保持高景气，工商业分布式加速增长。
• 地面电站储备项目充足，2022年装机预计达80~100GW。

欧洲

• 德国、法国等国家加快可再生能源发展，2022年光伏装机预计超70GW。
• PPA电价上涨提升组件价格承受力，推动市场增长。

美国

• 美国市场因关税豁免政策恢复，2022年装机预计超20GW。
• ITC政策延期对需求拉动将在2023年体现。

印度

• 2022年新增装机有望突破15GW，本土制造能力逐步提升。

巴西、智利、西班牙等新兴市场

• 需求增长显著，政策推动装机结构优化，2022年装机预计达12GW以上。

图表概览

• 图表1：产业链价格阶段性由“成本曲线定价”向“需求曲线定价”切换。
• 图表2：2022年各季度硅料及组件产量上限预测。
• 图表3：2021-2022年国内光伏季度新增装机及预测。
• 图表4：德国日前批发电价波动情况。
• 图表5：德国批发电价>100欧元/MWh的小时数。
• 图表6：欧洲主要国家光伏PPA电价趋势。
• 图表7：2022年欧洲加快可再生能源发展。
• 图表8：美国光伏新增装机预测。
• 图表9：中国组件出口与印度新增装机对比。
• 图表10：印度本土光伏制造能力。
• 图表11：2022年分季度和地区需求预测（美国保守假设）。
• 图表12：2022年分季度和地区需求预测（美国乐观假设）。
• 图表13：2022年下半年硅料及组件价格预测。
• 图表14：海外增速较高的GW级市场装机情况及政策变化。
• 图表15：2022-2023E全球新增装机市场分布预测。
• 图表16：2021-2023E全球部分GW级市场装机量预测。
• 图表17：光伏产业链各环节利润分布。
• 图表18：主产业链各环节单位盈利情况。
• 图表19：主产业链各环节产能及相对比例关系变化趋势。
• 图表20：主产业链各环节单位利润变化趋势。
• 图表21：多晶硅产能投资计划。
• 图表22：逆周期扩产企业更易取得超额利润。
• 图表23：多晶硅价格、产能、利润关联性分析。
• 图表24：2023E年底全球多晶硅企业产能与现金成本曲线预测。
• 图表25：2022H1光伏玻璃窑炉新增点火/冷修情况。
• 图表26：2022年各季度光伏玻璃产能释放情况及预测。
• 图表27：光伏级EVA树脂需求测算。
• 图表28：光伏级EVA粒子供给预测（乐观假设）。
• 图表29：光伏级EVA粒子供给预测（保守假设）。
• 图表30：2020-2022Q1光伏胶膜企业毛利率。
• 图表31：2022年胶膜各季度有效产能预测。
• 图表32：2022Q1全球主要市场装机结构。
• 图表33：2020-2022Q1光伏逆变器企业毛利率。
• 图表34：2020年美国、亚太、拉美、欧洲地区跟踪支架市场份额。
• 图表35：2020至今国内螺纹钢价格走势。
• 图表36：2020至今国内锌、铝锭价格走势。
• 图表37：2017-2022E年硅料、硅片产能对比。
• 图表38：坩埚用高纯石英砂供需平衡表。
• 图表39：石英坩埚结构。
• 图表40：石英坩埚透明层和不透明层。
• 图表41：高纯石英砂应用市场。
• 图表42：石英砂对硅片非硅成本影响。
• 图表43：石英砂对硅片非硅成本结构影响。
• 图表44：坩埚价格及寿命变化对坩埚成本的敏感性分析。
• 图表45：2021年坩埚用高纯石英砂供给格局。
• 图表46：石英矿床类型和特点。
• 图表47：石英股份高纯石英砂产能将快速释放。
• 图表48：2022年底国内高纯石英砂供给格局。

结论

光伏行业在2022H1表现强劲，需求曲线定价逻辑持续，硅料环节维持超额利润，一体化组件及辅材环节受益于需求增长。2023年行业增速有望达到40%以上，重点推荐隆基绿能、通威股份、阳光电源、迈为股份、福斯特等企业。行业面临国际贸易政策及产能扩张风险，需持续关注核心耗材如高纯石英砂、金刚线、热场等环节的供需变化及价格波动。