20240326-天风证券-厦门象屿-600057.SH-大宗周期复苏_经营策略转向_公司盈利有望修复_5页_355kb

厦门象屿（600057）总结

核心内容概述

厦门象屿作为一家大型大宗商品供应链企业，近期在经营策略和盈利预期方面发生了一系列变化。公司通过出售部分农产品资产，优化资源配置，减少价格波动风险，同时在大宗商品价格上涨周期中，有望实现盈利修复。此外，随着行业出清和地方国企市场份额的提升，厦门象屿具备较强的成长潜力。公司当前估值较低，股息率较高，具备一定的价值支撑。

主要观点

• 经营策略转向：公司出售部分农产品资产，表明其正在调整业务结构，减少库存压力，转向高周转模式以提升经营稳健性。
• 盈利修复预期：随着大宗商品价格回升，尤其是2024-2025年，公司盈利有望改善。预计23-25年公司归母净利润分别为15、20、29亿元。
• 行业出清趋势：在价格波动下行期间，中小民营企业可能收缩或退出市场，而厦门象屿凭借较强的综合服务能力，有望在行业整合中扩大市场份额。
• 估值与股息优势：公司当前PE处于历史低位，隐含投资回报率较高，同时股息率约为6.2%，具备一定的吸引力。
• 投资评级调整：基于2023年上半年的亏损，公司盈利预期下调，投资评级由“买入”调整为“增持”。

关键信息

资产出售情况

• 交易内容：富锦农产拟将部分资产（包括建筑物、设备、土地使用权）转让给象屿集团控股子公司富锦生化。
• 交易价格：7,365.34万元，增值率约为7.71%。
• 目的：盘活闲置资产，减少库存农产品，降低价格下行风险，优化经营策略。

盈利预测

• 2023年：预计归母净利润为15亿元，同比-43%。
• 2024年：预计归母净利润为20亿元，同比+36%。
• 2025年：预计归母净利润为29亿元，同比+39%。
• 对应PE：23年为10x，24年为7x，25年为5x。

市场份额提升

• 行业背景：大宗商品价格波动下，中小民营企业可能退出市场，导致行业出清。
• 厦门象屿表现：23年上半年大宗商品经营货量达10,205万吨，同比增长14%，其中煤炭、油品等业务增长显著。

估值与股息

• 估值：公司PE处于历史低位，隐含投资回报率较高，价值有支撑。
• 股息率：2022年股息率约6.2%，价值有较强吸引力。

风险提示

• 大宗商品价格下跌：可能导致公司盈利进一步承压。
• 应收款坏账增加：可能影响现金流和财务状况。
• 汇率和利率波动：对财务费用和经营现金流造成不确定性。

财务数据摘要

营收与利润

• 营业收入：2023年预计为512,593百万元，2024年为589,863.66百万元，2025年为641,814.92百万元。
• 净利润：2023年预计为1,972.09百万元，2024年为2,720.54百万元，2025年为3,864.93百万元。
• 归母净利润：2023年为1,505.83百万元，2024年为2,045.59百万元，2025年为2,851.60百万元。

财务指标

• 毛利率：2023年为1.89%，2024年为1.98%，2025年为2.05%。
• 净利率：2023年为0.29%，2024年为0.35%，2025年为0.44%。
• ROE：2023年为7.84%，2024年为10.22%，2025年为13.55%。
• 资产负债率：2023年为64.44%，2024年为69.98%，2025年为60.85%。

现金流

• 经营活动现金流：2023年预计为14,022.51百万元，2024年为-6,651.76百万元，2025年为13,350.31百万元。
• 投资活动现金流：2023年为-1,197.76百万元，2024年为-1,345.42百万元，2025年为-1,278.92百万元。
• 筹资活动现金流：2023年为6,231.35百万元，2024年为-10,241.49百万元，2025年为-10,253.09百万元。

投资评级

• 6个月评级：增持（调低评级）
• 当前价格：6.45元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 分析师：徐君、陈金海、邹嫚
• 联系方式：
  • 徐君：xujuna@tfzq.com
  • 陈金海：chenjinhai@tfzq.com
  • 邹嫚：zouman@tfzq.com

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