20170413-广发证券-九牧王-601566.SH-公司业绩有望拐点向上_现金充沛_股息高_20页_1mb

九牧王（601566.SH）总结

核心内容

九牧王是中国男裤行业的龙头企业，主营业务涵盖男士商务休闲服饰，包括男裤、茄克、衬衫、T恤和西装等。公司旗下拥有“JOEONE”、“FUN”、“J1”三大品牌，分别面向不同消费群体。随着终端销售回暖，公司业绩有望迎来拐点，同时公司具备充足的现金流和高股息率，为投资者提供安全边际。

主要观点

1. 业绩有望回暖
   2016年四季度以来，男装行业终端销售明显改善，九牧王作为行业龙头，其直营收入占比超过40%，将更快受益于销售回暖。公司2016年前三季度净利润同比增长13.01%，虽扣非后有所下滑，但经营性净现金流良好，显示公司基本面稳健。

2. 高股息率与员工持股计划
   公司近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%，高于市场平均水平。员工持股计划累计购买1809万股，均价约16元/股，显示管理层对未来发展充满信心。计划解禁后，将为公司提供更强的激励和投资吸引力。

3. 股权投资增值空间大
   公司持有财通证券1.92%股权，若财通证券成功上市，将带来显著增值。同时，九盛欣联基金投资韩都衣舍8.09%股权，韩都衣舍2016年净利润达0.88亿元，且近年持续高增长，有助于公司实现投资收益。

4. 资金充沛，投资能力强
   截至2016年三季度，公司账上资金超过15.3亿元，资产负债率仅为16.8%。公司还拥有14亿元债券发行额度和超10亿元银行授信额度，资金实力强劲，为产业投资提供强大支持。公司还储备了约1亿美元的外币资金，有利于海外拓展。

5. 盈利预测与投资评级
   2016-2018年，公司预计每股收益分别为0.74元、0.87元、1.02元，对应PE分别为22.74倍、19.32倍、16.43倍，低于行业平均，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

• 行业趋势：男装行业库存调整接近尾声，终端销售回暖，行业集中度提升，龙头品牌更具增长潜力。
• 品牌策略：公司通过“JOEONE”、“FUN”、“J1”三大品牌覆盖不同消费群体，推进多品牌战略，增强市场竞争力。
• 财务状况：公司现金充足，负债率低，经营现金流稳定，具备良好财务健康度。
• 投资布局：公司积极布局服装相关产业，设立产业基金，拓展海外品牌，推动外延式发展。
• 风险提示：经济持续低迷、零售转型不及预期、对外投资风险等。

业绩与财务数据概览

投资建议

基于公司业绩有望触底回升、高股息率、充足的现金流及股权投资增值空间，公司估值低于行业平均水平，具备投资价值。维持“谨慎增持”评级，建议投资者关注其未来外延投资及零售转型成效。

风险提示

• 经济环境风险：经济持续低迷可能导致终端需求不振，影响公司业绩。
• 零售转型风险：转型过程需持续投入，若效果不及预期，将对业绩造成压力。
• 投资风险：对外投资存在选择不当或管理不善的风险，可能影响公司盈利。

公司战略与发展方向

1. 零售转型：公司通过关闭低效店铺、提升单店经营质量、优化渠道结构，推动零售转型。
2. 多品牌布局：公司通过设立产业基金，布局多个品牌，提升市场竞争力。
3. 产业延伸：围绕“精英生活”进行产业布局，拓展服装相关领域，增强综合竞争力。

总结

九牧王作为男装行业龙头，具备良好的品牌基础和市场地位。随着终端销售回暖，公司业绩有望触底回升。高股息率和员工持股计划增强了投资者信心，股权投资带来潜在增值空间。公司资金充沛，为多品牌战略和产业投资提供有力支持。尽管面临经济环境和转型风险，但其估值优势和投资潜力仍值得期待。