风电行业：投资逻辑与框架-20220510-光大证券-49页_2mb

风电行业总结

核心内容

风电行业在“双碳”战略背景下快速发展，具备清洁化、降本和保障能源安全三大核心优势。随着技术进步和政策支持，风电已成为我国能源结构优化的重要组成部分。未来风电行业将向降本、海风、出海三大趋势发展。

主要观点

1. 风电是清洁发电方式之一：风力发电全生命周期度电碳排放量远低于燃煤发电，与光伏发电并列为优质清洁能源。
2. 风电成本持续下降：陆上风电度电成本在过去十年下降了56%，海上风电成本已接近化石燃料水平，具备良好的经济性。
3. 风电装机规模稳步增长：我国风电“十四五”期间年均新增装机规模超50GW，叠加大基地项目和央企新能源规划，未来增长可期。
4. 产业链降本趋势明显：从整机、铸件、主轴、轴承、叶片到塔筒和海缆，全产业链面临降本压力，同时也有显著的降本空间。
5. 海上风电增速有望超预期：海风装机规模迅速扩大，成本结构优化，运维效率提升，未来将成风电增长主要驱动力。
6. 出海成为重要发展方向：中国风电整机厂商在海外市场的竞争力增强，加速布局海外市场，提升盈利能力。

关键信息

一、风电产业发展及股价走势复盘

• 风电装机规模增长与股价走势存在一定的滞后性，但随着装机量增速预期提高，指数有望前置反映。
• 风电行业具备较强的性价比优势，与光伏相比，估值差拉大，但未来增长预期提升将改善投资价值。

二、风电产业链分析及供需格局

• 风机：是风电项目最重要的组成部分，成本占比超70%，技术路线包括直驱、半直驱和双馈。
• 铸件：用于轮毂、底座等部件，龙头公司市占率高，成本控制能力强，未来随着整机降本，铸件行业盈利能力有望改善。
• 主轴：是连接轮毂和齿轮箱的重要部件，金雷股份和通裕重工占据主要市场份额，未来随着海风发展，需求将增长。
• 轴承：技术与认证壁垒高，国产替代进程加速，新强联等企业在大功率轴承领域具备领先优势。
• 叶片：国产化率高，大型化趋势显著，碳纤维材料在轻量化和刚度提升方面需求增加。
• 塔筒：采用成本加成模式，码头资源对海风项目影响较大，具备成本顺价能力。
• 海缆：技术壁垒高，龙头公司具备竞争优势，未来随着海风项目增长，市场空间扩大。

三、风电行业未来发展趋势

1. 降本：大型化、国产化、运维效率提升

• 大型化：单机容量持续提升，单位造价降低，扫风面积扩大，提升全生命周期发电量。
• 国产化：主要零部件已实现国产化，未来仍需在主轴轴承、齿轮箱轴承、IGBT等领域突破。
• 运维效率提升：提升机组可靠性、运维可达性、智能化手段，降低OPEX成本，对LCOE影响显著。

2. 海风：增速有望超预期

• 装机规模：2021年全球新增海风装机21.1GW，中国占比超80%，累计装机规模全球第一。
• 成本结构：海风BOS成本占比显著高于陆风，但随着大型化，整体成本下降明显。
• 运维成本：海风运维成本高于陆风，但通过政策支持和智能化手段可有效降低。

3. 出海：海外市场广阔

• 全球市场：预计2022-2026年全球风电新增装机规模达128.77GW，海风、非洲&中东、中国地区增长弹性较大。
• 中国整机厂商：金风科技、明阳智能、远景能源等具备较强的海外竞争力，加速布局海外市场。

投资逻辑与要素

(1) 量：成长行业的第一选择

• 风电装机规模超预期后，指数后置反映；装机量增速预期提升，指数前置反映。
• “十四五”期间我国风电年均新增装机规模预计超50GW，大基地项目和央企新能源规划将推动装机量稳健增长。

(2) 成本拐点：与钢价高度相关

• 钢价拐点即股价拐点，整机厂面临降本压力，但海风项目及出海业务受原材料影响较小，盈利能力相对较好。
• 铸件、主轴等环节成本占比较高，需关注原材料价格波动对盈利的影响。

(3) 性价比：与光伏相比

• 风光PE估值存在一定差距，主要系市场对未来增速预期不同所致。
• 光伏降本路径更清晰、资源约束更小、可享受海外市场红利，使其估值存在溢价，风电则需通过降本和增长预期提升性价比。

总结

风电行业在“双碳”战略推动下，具备清洁化转型、持续降本和保障能源安全的多重优势。随着技术进步、政策扶持和市场拓展，风电装机规模稳步增长，产业链各环节逐步实现降本，海风和出海成为未来发展重点。投资风电需关注装机量、成本拐点和性价比三大要素，把握行业增长机遇。