20220510-光大证券-风电行业_投资逻辑与框架_49页_2mb

风电行业总结

核心内容

风电行业作为清洁能源的重要组成部分，在“双碳”目标推动下迎来快速发展。行业核心投资逻辑围绕“量、成本拐点、性价比”三大要素展开，同时行业面临降本、海风、出海三大发展趋势。随着技术进步和政策支持，风电成本持续下降，海上风电和海外市场的拓展成为未来增长的关键驱动力。

主要观点

• 风电清洁化转型：风电是目前最清洁的发电方式之一，全生命周期度电碳排放远低于燃煤发电。
• 成本持续下降：陆上风电LCOE已低于化石燃料成本区间，海上风电也具备平价能力。过去十年风机安装成本下降显著，未来仍有降本空间。
• 政策推动增长：我国风电装机规模步入平价后稳健增长期，政策扶持有效解决初期成本压力，推动风电制造业成为全球领先。
• 产业链结构复杂：风电产业链涵盖风机、叶片、主轴、轴承、塔筒、海缆等多个环节，其中风机成本占比最高，约为70%。
• 海上风电前景广阔：海上风电增速有望超预期，其BOS成本占比高，但大型化趋势显著降低整体成本，运维效率提升对LCOE影响更大。
• 出海成为新方向：海外风电市场广阔，尤其海风、非洲及中东地区增长潜力大，中国整机厂商加速出海布局。

关键信息

风电原理与技术路线

• 风力发电原理为风能 → 机械动能 → 电能，实际利用率约为30%~50%。
• 风机技术路线包括直驱、半直驱、双馈，各有优劣。其中，双馈成本最低，直驱稳定性最佳。

成本与趋势

• 降本：大型化、国产化、运维效率提升是降本三大因素。陆上风电LCOE已低于化石燃料，海上风电具备平价能力。
• 海风：海风装机规模持续增长，2021年中国海风装机量全球第一，未来五年预计新增40GW，全球海风装机量将达90GW。
• 出海：全球风电市场持续增长，海风、非洲及中东地区增长弹性大，中国整机厂商加速拓展海外市场。

需求端

• “十四五”期间风电年均新增装机超50GW：政策支持、大基地建设、成本下降是三大支撑因素。
• 风光大基地建设：2020年底《风能北京宣言》提出“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上，GWEC预计54GW。
• 央企新能源规划：国资委要求央企新能源装机占比超50%，各大央企加快新能源布局，推动行业增长。

供给端

• 整机厂：头部企业如金风科技、远景能源、明阳智能占据主导地位，海风项目集中度更高，盈利能力更强。
• 铸件：日月股份、广大特材、金雷股份等企业主导市场，成本控制和费用管理能力强，但面临原材料成本压力。
• 主轴：金雷股份和通裕重工占据龙头地位，未来随着海风发展，铸造主轴需求将提升。
• 轴承：国产化率提升，新强联在大功率主轴轴承领域领先，滚子轴承替代球轴承趋势明显。
• 叶片：国产化率高，2021年CR3超46%，CR5超64%。随着大型化趋势，叶片长度持续增加，碳纤维应用有望提升。
• 塔筒：成本加成模式为主，陆风塔筒格局分散，海风塔筒依赖码头资源。
• 海缆：CR3集中度高，未来高电压、柔直电缆等技术将提升产品附加值和市场份额。

投资逻辑

• 量：风电装机规模增长是行业发展的核心驱动力，指数后置反映前期超预期，后期提前反映装机增速预期。
• 成本拐点：钢价与风机价格密切相关，成本控制能力直接影响企业盈利。海风项目因技术壁垒和资源依赖，盈利能力相对较好。
• 性价比：与光伏相比，风电PE估值较低，但未来增速预期不同，导致估值差拉大。风电具备稳定性和可预期性，投资性价比凸显。

行业展望

• 未来五年：中国新增海风装机量预计达40GW，全球预计达90GW，海风增速显著。
• 降本路径：通过大型化、国产化、运维效率提升实现成本降低，提升行业竞争力。
• 出海趋势：中国整机厂商加速海外布局，尤其在海风项目和新兴市场，如非洲及中东，具备显著增长潜力。

重要图表与数据

• 风电全生命周期碳排放数据对比
• 风电LCOE成本与化石燃料成本比较
• 我国风电累计新增装机规模趋势
• 风电整机厂集中度变化
• 海上风电项目中标情况
• 风电各细分环节毛利率变化
• 全球海上风电装机容量预测
• 风电项目招标价格趋势
• 海风与陆风BOS成本对比
• 海风运维成本与LCOE关系
• 风电各环节成本占比分析

总结

风电行业在“双碳”背景下迎来发展机遇，具备清洁化、降本、海风、出海等多重趋势。行业需求端“十四五”期间风电年均新增装机规模有望超50GW，供给端全产业链降本压力下，龙头企业竞争优势明显。未来，随着海上风电大型化、运维效率提升和海外市场拓展，风电行业将持续增长，投资价值凸显。