20260517-浙商证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒25_26Q1业绩点评_持续去库加速出清_业绩符合预期_3页_402kb

古井贡酒（000596）2026年Q1业绩点评总结

核心内容概览

古井贡酒在2025年及2026年第一季度的业绩表现显示出公司在市场调整期的持续去库存和业绩出清趋势。尽管整体营收和净利润同比下滑，但公司已进入调整后期，预计2026年利润增速将转正，未来增长潜力逐步显现。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年：公司实现收入188.32亿元，归母净利润35.49亿元，分别同比下滑20.13%和35.67%。
• 2026Q1：收入74.46亿元，归母净利润16.07亿元，同比分别下滑18.59%和31.03%。
• 2025Q4+2026Q1：合计营收同比下滑27.8%，归母净利润同比下滑61.4%。

2. 产品端分析

• 白酒营收：2025年实现185.40亿元，同比下滑18.92%。
• 销量：整体销量为11.94万千升，同比减少6.96%。
• 各产品线表现：
  • 年份原浆：营收同比下滑19.32%，销量同比减少10.4%，吨价同比下滑10.0%。
  • 古井贡酒：营收同比下滑14.25%，销量同比增长3.8%，吨价同比下滑17.4%。
  • 黄鹤楼及其他：营收同比下滑20.19%，销量同比减少11.2%，吨价同比下滑10.1%。
• 毛利率：年份原浆毛利率同比下滑1.3个百分点至84.9%，古井贡酒毛利率同比下滑7.6个百分点至50.0%，黄鹤楼及其他毛利率同比下滑3.3个百分点至68.6%。

3. 市场端表现

• 区域营收情况：
  • 华北：同比下滑46.54%
  • 华中：同比下滑17.38%
  • 华南：同比下滑21.93%
  • 国际：同比下滑40.96%
• 经销商数量：2025年末经销商数量为1325家（同比-35家），华中地区经销商数量为656家（同比-5家），华南地区经销商数量为2856家（同比-185家）。

4. 盈利端分析

• 费用率提升：2025年公司毛利率和净利率分别同比下滑0.65和4.87个百分点至79.26%和19.33%。
• 销售费用：2025年销售费用率同比提升2.76个百分点，管理费用率提升1.61个百分点，财务费用率下降1.30个百分点。
• 经营现金流：2025年经营净现金流为19.47亿元，同比下降58.81%；2026Q1经营净现金流为19.11亿元，同比增长3.59%。
• 合同负债：2026Q1合同负债环比增长7.85%至23.05亿元，渠道库存压力可控。

关键信息

1. 财务预测

2. 投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • 公司已处于调整后期，业绩出清趋势明确。
  • 2026年预计利润增速转正，基本面逐步恢复。
  • 当前PE处于近10年相对低位，股息率（TTM）为4.4%，分红率提升至66%，具备较大吸引力。

3. 风险提示

• 消费恢复不及预期：宏观经济波动可能影响白酒消费。
• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，品牌和渠道优势面临挑战。
• 市场拓展不及预期：公司在全国化和高端化战略上可能面临执行风险。

行业与市场分析

• 股票走势：2025年5月至2026年5月期间，古井贡酒股价持续下跌，5月跌幅达17%，6月跌幅17%，7月跌幅17%，11月跌幅17%，12月跌幅17%，2026年5月跌幅达35%。
• 行业评级：行业整体处于中性评级，与沪深300指数相比波动在-10%至+10%之间。
• 投资评级说明：买入评级表示公司预期表现优于沪深300指数20%以上。

财务比率概览

基本数据

总结

古井贡酒在2025年及2026年第一季度经历了显著的业绩下滑，但公司已进入调整后期，基本面出清趋势明确。产品端持续去库，销量与价格策略调整，毛利率承压但保持相对稳定。市场端所有区域均出现下滑，但华中地区表现相对稳健。盈利端费用率提升，但经营现金流有所改善，合同负债环比增长，渠道库存压力可控。投资建议为“买入”，主要基于公司未来利润增长预期、相对低位的PE和提升的股息率。风险提示包括消费恢复不及预期、市场竞争加剧和市场拓展不及预期。