20210429-浙商证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒2020年_2021Q1业绩点评报告_业绩符合预期_古20延续优异表现_4页_838kb

古井贡酒 (000596) 2020年&2021Q1业绩总结

核心内容

古井贡酒于2021年4月29日发布了2020年年报及2021年第一季度业绩报告。整体来看，公司业绩表现较为稳健，尽管2020年受到疫情及中低端产品吨价下行的影响，但2021Q1实现了收入与净利润的双位数增长，展现出良好的复苏态势。同时，公司调整了黄鹤楼酒业的业绩承诺，以应对疫情带来的挑战。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 收入：全年实现收入约102.92亿元，同比下降1.20%；
• 净利润：全年实现净利润约18.55亿元，同比下降11.58%；
• 产品结构：年份原浆系列占比超80%，其中古20表现优异，预计收入达10亿元左右；
• 区域表现：华北、华南地区收入实现双位数增长，华中地区收入小幅下降；
• 库存管理：动销较弱的产品（如献礼、5年）库存仍在消化中，而动销较好的产品（如古8/16/20）库存较低。

2. 2021Q1业绩亮点

• 收入：2021Q1营业收入约41.30亿元，同比增长25.86%；
• 净利润：2021Q1净利润约8.14亿元，同比增长27.90%；
• 净利率：净利率较去年同期提升1.09个百分点至20.32%；
• 预收款：预收款达25.95亿元，环比增加10.68亿元；
• 现金流：经营性现金流净额为-13.74亿元，去年同期为16.33亿元，主要由于季节性因素及应收账款增加所致。

3. 业绩承诺调整

• 黄鹤楼酒业：受湖北省疫情影响，2020年业绩承诺顺延至2021年及2022年，目标为：
  • 2021年营业收入（含税）达17.01亿元；
  • 2022年达20.41亿元；
  • 销售净利率不低于11%；
• 前景展望：黄鹤楼具备名酒基因，产品结构丰富，有望借助古井贡酒的渠道及管理模式实现业绩目标。

4. 公司战略与增长路径

• 品牌力提升：公司通过产品结构升级、渠道优化、数字化建设等方式，持续提升品牌影响力，目标是实现双百亿收入；
• 产品结构优化：古20系列作为高毛利产品，表现尤为突出，预计2021年收入占比达70%以上；
• 省内与省外布局：省内市占率不到20%，仍有较大增长空间；省外招商速度及质量持续提升，全国化战略稳步推进；
• 费用控制：销售费用率同比下降0.25个百分点，管理费用率同比上升1.20个百分点，整体费用控制得当。

关键信息

• 盈利预测：预计2021~2023年公司收入增速分别为26.7%、20.1%、17.3%；净利润增速分别为29.3%、22.6%、18.9%；
• 每股收益（EPS）：预计2021~2023年EPS分别为4.8元、5.9元、7.1元；
• 估值：对应PE分别为52.2倍、42.6倍、35.8倍；
• 投资评级：买入（预期6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）；
• 风险提示：宏观经济下行、疫情影响超预期。

财务摘要

财务比率

总结

古井贡酒在2020年受到疫情及中低端产品吨价下行的双重影响，业绩略低于预期。但2021Q1实现收入与净利润的双位数增长，显示出强劲的复苏能力和产品结构优化带来的利润提升。公司通过调整黄鹤楼酒业的业绩承诺，增强了对子公司发展的信心。同时，公司持续优化产品结构，强化品牌建设，推进全国化布局，未来增长路径清晰。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，投资评级为“买入”。