有色金属行业2018年度投资策略_从供应端到需求端_50页_4mb

有色金属行业2018年度投资策略总结

核心内容

2017年11月发布的有色金属行业2018年度投资策略，分析了全球及中国有色金属行业的供需格局、经济复苏背景及投资机会。整体来看，行业处于从供应端向需求端转换的关键节点，预计2018年将受益于全球经济复苏和中国供给侧改革，呈现结构性上涨趋势。

主要观点

1. 经济复苏与供给侧改革

   • 全球经济复苏与中国的供给侧改革共同推动了有色金属行业的上涨周期。
   • 2017年5月宏观数据触底，有色金属行业开始上涨；8月份数据不及预期，行业进入调整期。
   • 海外需求逐步复苏，成为推动有色金属价格的重要力量。

2. 行业估值处于历史低位

   • 有色金属行业市净率处于历史低位，市盈率预计在2018年将下降至15倍以内，有助于提升股价上涨弹性。
   • 与钢铁、医药、食品饮料等行业的市净率比值也处于历史低位，显示行业估值优势。

3. 2018年行业展望

   • 铜、铝、锌等基本金属和新能源金属（如钴、锂）在2018年有较大上涨潜力。
   • 中国供给侧改革抑制了产能扩张，导致行业供需关系趋紧，支撑价格长期上涨。

关键信息

供应端

• 铜：全球矿产量在2017年因罢工等事件出现负增长，2018年预计增长3%，但供应仍偏紧。中国废铜进口政策限制再生铜产量，铜加工费将持续下降。
• 铝：中国供给侧改革限制电解铝产能扩张，2018年新增产能增速明显下降。国外电解铝产能重启有限，全球供应预计3年内大幅下滑。
• 锌：2017年全球锌精矿供应短缺，加工费再创新低。预计2018年全球锌精矿产量将小幅回升，但中国供应仍偏紧。

需求端

• 海外需求：欧美日及东南亚经济复苏，铜、铝等金属需求增速回升，海外成为需求主导。
• 中国需求：房地产去库存完成，对有色金属拉动作用增强。基建、汽车、家电等下游行业持续复苏。
• 新能源需求：新能源汽车高速增长，带动钴、锂需求，三元材料需求增速超过10%。

估值与市盈率

• 2017年有色金属行业市盈率略高，阶段性回调较大。
• 2018年预计市盈率将下降至15倍以内，估值低位有望带来上涨弹性。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 基本金属：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份、神火股份、西藏珠峰、驰宏锌锗、中金岭南。
  • 钴：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。
  • 碳酸锂：天齐锂业、赣锋锂业、贤丰控股、盐湖股份。
  • 新材料：东睦股份、博威合金、宝钛股份。

风险提示

• 消费不及预期
• 金属价格不及预期
• 供给侧改革落地不及预期

结构分析

1. 周期的系统性

• 周期包含供应、需求、库存、成本、汇率等多个要素，相互影响，难以简单判断。
• 2017年处于新一轮经济周期的第四阶段，市场开始确认经济复苏，通胀迹象显现。

2. 供应侧改革的力量

• 供给侧改革有效抑制了传统行业产能扩张，提升了行业景气度。
• 铝行业是供给侧改革的重灾区，2017年铝价持续上涨，2018年行业产能增速下降，价格有望继续走高。

3. 海外需求开始主导

• 中国作为制造大国，原材料出口占比较高，海外才是行业终端需求的重要力量。
• 美国、欧洲、日本、东南亚等国家经济复苏，推动有色金属需求增长。

4. 估值低位，有待阶段性触底

• 有色金属行业市净率处于历史低位，市盈率有望下降，提升行业吸引力。
• 2017年行业价格大幅上涨，但市盈率仍较高，导致阶段性回调。

5. 基本金属展望

• 铜：2018年全球供应恢复有限，中国废铜进口限制，铜价有望持续上涨。
• 铝：供给侧改革限制产能扩张，库存有望下降，铝价维持高位。
• 铅锌：2018年上半年看消费，下半年看消费与供应，锌精矿供应仍偏紧。

数据与图表参考

• 行业规模：股票家数115家，总市值18997亿元，流通市值14199亿元。
• 行业表现：2017年绝对表现-6.4%，相对表现-13.8%。
• 市净率与市盈率：2017年市净率3.05倍，市盈率在20倍以上，2018年有望降至15倍以内。
• 供需平衡：2017年全球电解铝产量6368万吨，消费量6484万吨，平衡-116万吨。
• 产能与库存：2017年电解铝社会库存100万吨，预计2018年库存将下降。

总结

2018年有色金属行业将受益于全球经济复苏和中国供给侧改革，铜、铝、锌等金属价格有望继续上涨。行业估值处于历史低位，具备上涨弹性。投资建议重点关注基本金属、新能源金属和新材料领域，同时警惕政策落地不及预期、消费不及预期等风险。