有色金属行业2018年度投资策略：从供应端到需求端-20171122-招商证券-52页-5mb

有色金属行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年有色金属行业处于从供应端向需求端转换的关键节点，全球经济复苏和中国供应侧改革是推动行业上行的两大背景。行业估值处于历史低位，未来金属价格上涨将增强股价弹性。重点推荐的基本金属包括铜、铝、锌，新能源金属如钴和碳酸锂也具有长期上涨趋势。新材料领域则迎来发展机遇。

主要观点

• 周期系统性：经济周期涵盖所有行业，但各行业周期不一致。价格决定供需，而非供需决定价格。
• 海外需求主导：欧美日及东南亚经济复苏，海外铜消费增速回升，中国需求保持稳定，海外需求成为行业上涨的重要支撑。
• 估值低位：2017年有色金属市净率处于历史低位，预计2018年市盈率将下降至15倍以内，提升股价敏感性。
• 供应侧改革影响：供给侧改革抑制产能扩张，导致行业供需关系紧张，价格持续上涨。电解铝和铜行业尤其受益。
• 铜市场展望：2018年全球铜矿供应将小幅增长，但中国废铜进口限制和海外消费复苏将支撑铜价上涨。
• 铝市场趋势：供给侧改革导致铝供应受限，库存有望下降，铝价将继续走强。
• 钴和锂市场：钴供应弹性较小，需求增长快，价格有望持续上涨；锂供需保持紧平衡，价格仍具上升空间。
• 稀土市场：供应端改善，需求端增长，价格长期向好。

关键信息

• 行业规模：2017年有色金属行业股票家数为115家，总市值18997亿元，流通市值14199亿元。
• 行业表现：2017年行业整体上涨，但8月宏观数据不及预期导致回调。
• 政策影响：中国废铜进口政策限制再生铜产量，影响供应。
• TC趋势：铜精矿TC已见顶，未来将长期下降。
• 供给侧改革：2018年电解铝供应受限，库存有望下降。
• 碳交易与自备电整改：有助于规范行业，减少产能扩张。
• 库存周期：2017-2018年采暖季库存企稳，2018年下半年库存可能小幅下降。

重点推荐公司

• 基本金属：紫金矿业、江西铜业、云南铜业；云铝股份、神火股份；西藏珠峰、驰宏锌锗、中金岭南。
• 钴：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。
• 碳酸锂：天齐锂业、赣锋锂业、贤丰控股、盐湖股份。
• 新材料：东睦股份、博威合金、宝钛股份。

风险提示

• 消费不及预期
• 金属价格不及预期
• 供给侧改革落地不及预期

结构清晰总结

一、周期的系统性

• 周期由供需关系驱动，但价格决定供需。
• 行业周期与经济周期紧密相关，但各行业周期不一致。
• 2017年行业处于第四阶段，确认需求好转，通胀迹象显现。

二、系统视角下，处在从供应端到需求端转换的关键节点

• 行业上涨动力从供应端转向需求端。
• 2017年8月宏观数据不及预期，导致行业回调。
• 海外需求逐渐主导，中国需求占比下降至30%以下。

三、供应侧改革的力量

• 供给侧改革抑制产能扩张，提升行业盈利。
• 2018年供给侧改革长期效应开始兑现，关注库存拐点。
• 电解铝供应受限，库存有望下降，价格维持高位。

四、海外需求开始主导

• 欧美及东南亚经济复苏，铜消费增速回升。
• 中国需求保持稳定，海外需求成为行业上涨的重要支撑。

五、估值低位，有待阶段性触底

• 2017年有色金属市净率处于历史低位，市盈率较高。
• 预计2018年市盈率将下降至15倍以内，提升价格弹性。

六、基本金属：品尝供改果实 企业盈利持续改善

• 铜：2018年最值得期待的工业金属，基本面支撑价格上涨。
• 铝：供给侧改革改变行业轨迹，库存有望下降，价格继续走强。
• 锌：供需关系紧张，价格创新高，库存变化需关注。

七、新能源金属：钴与锂

• 钴：供应弹性较小，需求增长快，价格持续上涨。
• 锂：全球供需紧平衡，价格仍具上升空间，关注供应弹性及新能源汽车需求。

八、稀土市场

• 供应端改善，需求端增长，价格长期向好。
• 海外需求增长，稀土应用领域广泛，如新能源产业。

九、新材料迎时代发展机遇

• 钛材加工企业如宝钛股份在航空航天领域有广泛应用。
• 博威合金和东睦股份在高端材料进口替代方面有潜力。

图表与数据

• 图1-图2：作用力与反作用力模型，说明供需关系的复杂性。
• 图3：周期的转盘模型，展示行业处于第四阶段。
• 图4-图7：国债收益率、PPI、CPI等数据反映通胀预期。
• 图8-图10：固定资产投资负增长，显示行业进入调整期。
• 图11-图12：供应侧改革影响周期波动。
• 图13-图15：行业投资与产量变化，显示产能释放峰期已过。
• 图16-图18：铜矿、锌矿、铅矿产量负增长。
• 图19-图23：发达国家与东南亚经济复苏。
• 图24-图25：中国与全球电解铝、铜消费增速。
• 图26-图33：PMI、GDP、房地产及家电销售数据反映行业复苏。
• 图34-图35：固定资产投资与家电销售好转。
• 图36-图39：有色股票波动与行业跑输大盘。
• 图40-图43：市净率与行业估值对比。
• 图44：市盈率回归趋势。
• 图45-图48：废铜政策与TC趋势。
• 图49：中国与全球铜消费增速。
• 图50-图52：电解铝产量与库存变化。
• 图53：国内电解铝企业利润。
• 图54-图57：锌供需与库存变化。
• 图58-图60：钴价格走势与消费结构。
• 图61-图63：钴酸锂产量与碳酸锂走势。
• 图64-图67：稀土价格与应用领域分布。
• 图68-图69：公司钛产品在航空航天领域的应用。
• 表1-表11：行业供需、库存、成本等关键数据。

总结

2018年有色金属行业受益于全球经济复苏和中国供给侧改革，供需关系紧张，价格持续上涨。行业估值处于历史低位，未来上涨弹性增强。重点推荐铜、铝、锌等基本金属，以及钴、锂等新能源金属。新材料领域迎来发展机遇，值得关注。同时需警惕消费不及预期、金属价格不及预期及政策落地不及预期等风险。