有色金属行业2018年度投资策略：从供应端到需求端-20171127-招商证券-52页-5mb

有色金属行业2018年度投资策略总结

核心内容

有色金属行业2018年的投资策略基于全球经济复苏与我国供应侧改革的双重背景，分析了行业供需关系、估值水平及重点投资品种。文档指出，行业正经历从供应端向需求端的转换，海外需求逐渐成为主导力量，同时估值处于历史低位，具备上涨潜力。

主要观点

• 经济复苏与供应侧改革：2017年全球经济复苏与我国供应侧改革共同推动了有色金属行业的上行周期。供应侧改革有效抑制了产能扩张，提升了行业盈利水平，同时需求端的复苏加强了市场对有色金属的乐观预期。
• 海外需求主导：欧美日及东南亚等国家经济持续好转，对有色金属的需求增速逐步与国内持平，未来海外需求将成为推动行业增长的重要力量。
• 估值低位，具备上涨空间：2017年有色金属行业市净率处于历史低位，预计2018年市盈率将下降至15倍以内，增强行业上涨弹性。
• 供需关系影响价格：行业价格走势受供需关系影响显著，尤其在铜、铝、锌等品种中，供应端的限制与需求端的稳定推动了价格上涨。
• 政策影响深远：废铜进口限制、TC（加工费）下降、环保限产等政策因素将对有色金属价格产生深远影响。

关键信息

1. 行业概况

• 行业股票家数：115只
• 行业总市值：19329亿元
• 行业流通市值：14485亿元
• 行业占比：3.4%

2. 市场表现

• 绝对表现：1个月-6.4%，6个月25.3%，12个月13.3%
• 相对表现：1个月-10.1%，6个月5.4%，12个月-4.3%

3. 重点推荐公司

• 基本金属：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份、神火股份、西藏珠峰、驰宏锌锗、中金岭南
• 钴：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业
• 碳酸锂：天齐锂业、赣锋锂业、贤丰控股、盐湖股份
• 新材料：东睦股份、博威合金、宝钛股份

4. 供应与需求分析

• 铜：全球矿产量预计增长3%，但废铜进口限制及TC下降将加剧供需紧张，预计铜价继续上涨。
• 铝：供给侧改革将导致产能增速下降，电解铝价格有望维持高位并创新高。
• 锌：供需关系持续紧张，价格创新高，嘉能可复产后将加剧市场做多情绪。
• 钴：供给弹性小，需求增速高，预计价格继续上涨。
• 锂：全球供需将维持紧平衡，价格仍具上升空间。

5. 行业趋势

• 周期阶段：当前处于新一轮经济周期的第四阶段，即将进入确认需求好转阶段。
• 库存周期：库存处于低位，为后期价格上涨创造空间。
• 政策影响：环保限产、碳交易、自备电整改等政策对行业供需产生深远影响。

行业展望

• 铜：2018年全球铜精矿产量预计增长3%，但TC持续下降，供应紧张，铜价有望继续上涨。
• 铝：供给侧改革限制产能扩张，电解铝价格有望维持高位并创新高。
• 锌：供需关系紧张，价格创新高，嘉能可复产后将推动市场上涨。
• 钴：供给弹性小，需求增速高，预计价格继续上涨。
• 锂：全球供需紧平衡，价格高位震荡，未来增长需看新能源汽车发展。
• 稀土：价格短期震荡，但长期趋势向上，新能源应用推动需求增长。

风险提示

• 消费不及预期
• 金属价格不及预期
• 供给侧改革落地不及预期

图表与数据

• 图1：作用力与反作用力1
• 图2：作用力与反作用力2
• 图3：周期的转盘模型
• 图4：我国国债收益率持续上行
• 图5：我国PPI大幅攀升
• 图6：美国CPI持续回升
• 图7：国债收益率上升
• 图8：有色采选固定资产投资大幅负增长
• 图9：有色冶炼压延固定资产投资负增长
• 图10：我国采矿业固定资产增加值持续负增长
• 图11：无供应侧改革的周期演化
• 图12：供应侧改革加大振幅
• 图13：固定资产投资2013年开始负增长
• 图14：我国对海外矿业投资额急剧下滑
• 图15：全球铝产量增速大幅下滑
• 图16：铜矿产量增速2013年见顶
• 图17：锌矿连续三年负增长
• 图18：铅矿多年负增长
• 图19：发达国家GDP稳步提升
• 图20：欧洲PMI保持高景气度
• 图21：美国制造业持续复苏
• 图22：东南亚经济持续复苏
• 图23：印尼GDP稳步增长
• 图24：中国和全球电解铝消费增速
• 图25：中国和全球铜消费增速
• 图26：我国PMI波动向上
• 图27：GDP趋势向上
• 图28：新开工面积仍保持增长
• 图29：销售回落
• 图30：全国商品房销售面积（万平方米）
• 图31：全国商品房当月销量同比
• 图32：住宅开工库存（亿平方米）
• 图33：住宅在建库存去化周期（周）
• 图34：固定资产投资增速保持稳定
• 图35：家电销售好转
• 图36：有色股票经历一波过山车
• 图37：有色行业跑输大盘
• 图38：有色市净率处于历史低位
• 图39：与钢铁行业的市净率比值处于历史低位
• 图40：与医药行业的市净率比值处于历史低位
• 图41：与食品行业的市净率比值处于历史低位
• 图42：市盈率仍在回归
• 图43：我国废铜政策
• 图44：中国废铜供应（万吨）
• 图45：全球铜精矿产量（万吨）
• 图46：中国进口铜精矿TC（美元/吨）
• 图47：中国和全球铜消费增速
• 图48：中国和全球电解铝产量（千吨）
• 图49：LME铝库存（万吨）
• 图50：中国铝社会库存（万吨）
• 图51：国内电解铝企业利润（元/吨）
• 图52：全球锌精矿供需平衡（万吨）
• 图53：中国锌精矿加工费（TC）
• 图54：LME、SHFE锌库存（万吨）
• 图55：中国锌社会库存（万吨）
• 图56：金属钴价格走势（元/公斤）
• 图57：中国精炼钴产量（吨）
• 图58：中国精炼钴消费结构（吨）
• 图59：钴酸锂产量实现增长（吨）
• 图60：三元材料保持高增长（吨）
• 图61：2017年碳酸锂走势
• 图62：2017年轻稀土均价走势
• 图63：2017年中重稀土均价走势
• 图64：2016年稀土在全球各应用领域的分布情况
• 图65：2016年稀土在中国各应用领域的分布情况
• 图66：公司钛产品广泛应用于航空航天领域
• 图67：公司钛产品广泛应用于航空航天领域

表格与数据

• 表1：我国工业品出口占比较高
• 表2：金属价格整体大幅上涨
• 表3：基本金属价格表现汇总（美元/吨）
• 表4：主要上市公司（百万元，元）
• 表5：全球铜供需平衡表（万吨）
• 表6：中国精炼铜供需平衡表（万吨）
• 表7：中国精炼铜新扩建项目
• 表8：中国电解铝新扩建产能统计表（万吨/年）
• 表9：国外电解铝新扩建产能统计表（万吨/年）
• 表10：国外计划重启电解铝生产线（万吨/年）
• 表11：中国电解铝供需平衡表（万吨）
• 表12：全球电解铝供需平衡表（万吨）
• 表13：全球精炼锌供需平衡（万吨）
• 表14：嘉能可主要矿山产量（吨）
• 表15：洛阳钼业主要钴矿产量
• 表16：谢里特矿山产量
• 表17：淡水河谷钴产量情况
• 表18：未来主要新增及复产钴矿产能
• 表19：新能源汽车产量（万辆）
• 表20：2017年1-10月锂盐均价（万元/吨）
• 表21：全球锂新增产能项目
• 表22：中国盐湖提锂工艺情况对比
• 表23：现有盐湖提锂公司产能和产量梳理（单位：亿元）
• 表24：中国氢氧化锂企业及产能情况
• 表25：新建氢氧化锂项目情况
• 表26：全球锂供需平衡表（LCE、万吨）
• 表27：中国锂供需平衡表（LCE、万吨）
• 表28：2017年锂盐进出口情况
• 表29：主要上市公司
• 表30：稀土价格
• 表31：2010-2017年稀土“打黑”政策
• 表32：2010-2017年稀土收储
• 表33：稀土生产总量控制计划表（折稀土氧化物、吨）
• 表34：2014-2017年全球稀土冶炼分离产品供需平衡表（吨）
• 表35：稀土产品的下游应用
• 表36：2017年1-10月中国稀土冶炼分离产品出口量（REO）
• 表37：稀土标的估值
• 表38：新材料领域相关投资机会
• 表39：公司主要产品产能