策略专题报告：全球最好的资产在中国股市-20200304-兴业证券-31页_3mb

中国股市未来十年投资机遇分析总结

核心内容概述

本报告探讨了未来十年中国股市作为全球最佳资产的潜力，并指出中国资产在股市中的配置价值。核心观点包括：中国经济基本面稳健、金融开放程度提高、股市制度日益完善、科技创新周期开启以及全球资本配置趋势的变化。

主要观点

1. 全球资金配置趋势

• 2009-2018年，全球资金几乎全部流向美国，推动美股实现 $240%$ 涨幅。
• 2020s，全球资金从发达市场转向新兴市场，中国作为新兴市场中配置比例相对经济体量而言最低，但具有吸引力，预计未来将显著增加。

2. 中国股市的吸引力

• 经济基本面稳健：中国经济总量占全球约 $20%$，成为新兴市场领头羊。
• 金融开放红利：人民币加入SDR、陆股通、纳入MSCI、债券通等政策推动外资进入中国市场。
• 股市波动性下降：宏观经济从生产周期型转向消费服务型，政策和投资者结构变化使波动性下降，未来夏普比率提升。
• 制度完善：新《证券法》实施，注册制推进，再融资、回购、分红制度等逐步完善。
• 科技创新周期：中国正从“投资驱动”转向“创新驱动”，具备人力、财力、物力等优势。
• 资产配置价值：中国股市与其他金融市场相关系数低，是分散化投资的优选。

关键信息

1. 历史经验借鉴

• 韩国与台湾经验：在1992-1998年和1996-2002年，韩国和中国台湾通过金融开放和纳入MSCI指数，吸引了大量外资，股市表现优异。
• 外资配置路径：QFII制度、商业银行引入战略投资者是上一轮外资配置新兴市场的主要形式。

2. 中国金融开放进程

• 2002年QFII制度推出，总额度40亿美元，2019年全面取消投资额度限制。
• 2014年沪港通、2017年深港通、2018年债券通纳入MSCI，推动外资配置比例上升。

3. 中国股市制度建设

• 注册制逐步推行，从2013年11月开始，2019年科创板注册制问世，2020年3月1日全面实施。
• 分红和回购规模增长，改善股市资金供需平衡。
• 退市制度趋严，强化市场优胜劣汰机制。

4. 科技创新背景

• 中国进入创新驱动阶段，具备技术、资本、人才三大要素。
• 高等教育人数快速增长，为创新提供人才基础。
• PE/VC投资持续增加，支持创新企业发展。
• 5G技术领先，基础设施具备先发优势，推动新一轮技术革命。

5. 资产配置逻辑

• 中国股市与全球市场相关系数最低，具有分散化优势。
• 全球进入负利率时代，中国资产相对性价比高，成为“西水东进”的受益者。
• A股占MSCI新兴市场指数权重达到 $4.1%$，未来有望进一步提升。

风险提示

• 美股波动超预期
• 全球经济下滑超预期

未来展望

• 中国有望成为全球资本配置的重要目的地。
• A股市场可能经历一个“长牛”周期，每年收益率稳定在 $10%$ 左右。
• 外资配置比例提升，将为A股带来更多资金流入和投资价值。

图表摘要

• 图表1: 百年美股五轮牛熊，2009-2018年实现3倍长牛
• 图表2: 2009-2018年美国实际GDP增长 $19%$
• 图表3: GDP增速约 $2.5%$，PCE同比约 $1.5%$
• 图表4: 失业率持续下行至 $3.7%$
• 图表5: PMI基本位于50以上
• 图表6: 美国基准利率维持 $0.25%$ 的宽松水平
• 图表7: 2015年美国开启加息，日本和欧洲进入负利率时代
• 图表8: 标普500上涨 $240%$，盈利估值贡献比为2:1
• 图表9: 2009-2018年全球资金配置趋势
• 图表10: 2万亿美元资本流入美国
• 图表11: 韩国纳入MSCI指数历程
• 图表12: 韩国纳入时GDP和股市市值
• 图表13: 2018年韩国GDP和股市市值
• 图表14: 韩国金融开放政策
• 图表15: 韩国综指上涨 $285%$
• 图表16: 个人持股市值占比低于 $20%$
• 图表17: 中国台湾纳入MSCI指数历程
• 图表18: 中国台湾纳入时GDP和股市市值
• 图表19: 2018年中国台湾GDP和股市市值
• 图表20: QFII制度开放历程
• 图表21: 外资入股中资银行情况
• 图表22: 建设银行引入战略投资者进程
• 图表23: 中国GDP发展历程
• 图表24: 中国GDP占全球比例
• 图表25: 中国GDP占G20国家 $20%$
• 图表26: 2018年中国GDP超过13.6万亿美元
• 图表27: 中国与发达国家GDP对比
• 图表28: 中国GDP增速对比发达国家
• 图表29: 中国与新兴市场国家GDP对比
• 图表30: 中国人均GDP变动情况
• 图表31: 金融开放，从“无门”到“大门”敞开
• 图表32: 中国GDP占G20国家 $20%$
• 图表33: 2018年中国GDP超过13.6万亿美元
• 图表34: 韩国和中国台湾纳入MSCI指数时间线
• 图表35: 中国GDP和股市市值体量巨大
• 图表36: 中国股市波动性下降，夏普比率提升
• 图表37: 股市发行审核制度：核准制与注册制
• 图表38: A股上市公司现金分红历史趋势
• 图表39: 分红和回购规模快速增长，助力资金供需平衡
• 图表40: A股退市数量保持较低
• 图表41: 退市原因以连续亏损为主
• 图表42: 波特的全球四阶段发展史
• 图表43: 中国进入创新驱动阶段
• 图表44: 中国有望成为吸引全球人才的高地
• 图表45: 高等教育人数增长带来创新人才
• 图表46: PE/VC投资金额持续增加
• 图表47: 2015年以来PE/VC投资主要行业
• 图表48: 中国PCT专利申请数量超过日本
• 图表49: 3G/4G用户数与市场规模增速
• 图表50: 万物互联应用场景丰富
• 图表51: 中国经济基本面与其他国家相关性低
• 图表52: 大类资产维度来看，股票涨幅较低
• 图表53: 中国股市与其他市场相关性低
• 图表54: A股纳入MSCI指数，权重达 $20%$
• 图表55: 全球负利率，中国资产风景独好
• 图表56: 外资投A股资金存量算法
• 图表57: 各类MSCI系列指数中，MSCI EM体量最大
• 图表58: 主动盯住MSCI系列指数资金占比高