“A股长牛”研究系列未篇：居民配置股市是长牛的重要抓手-20200912-兴业证券-15页_1mb

A股长牛研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“居民配置股市是长牛的重要抓手”这一主题，分析了中国居民资产配置的演变趋势，结合金融供给侧改革、资管新规、房地产调控等政策背景，探讨了A股长牛的驱动力。

主要观点

1. 金融供给侧改革推动居民财富配置转向权益类资产

• 中国居民财富配置长期以房地产为主，占比约 $50%$，而金融资产配置比例较低。
• 自2000年起，中国居民总资产从30万亿增长至350万亿（2016年），但住房仍是主要配置方向。
• 金融供给侧改革促使“天上掉馅饼”的高收益时代结束，居民开始寻找更稳健、更多元的资产配置方式。

2. 资产荒1：无风险高收益产品吸引力下降

• 2013年前后，余额宝和P2P成为居民理财利器，收益率一度高达 $5%$-$25%$。
• 随着金融监管加强，余额宝收益率降至 $2%$ 以内，货币基金规模缩水超1万亿。
• P2P行业暴雷频发，收益率由 $20%$ 降至 $9%$，月成交额由2500亿降至400亿，居民需重新配置资产。

3. 资产荒2：资管新规打破刚兑，推动资金向标准化资产转移

• 银监会8号文限制非标资产规模，资管新规出台后，非标资产占比降至 $15%$，理财产品收益率降至 $4%$。
• 券商资管与信托规模缩水10万亿，资金更多流向股票、债券等标准化资产。
• 破除刚兑机制和利率下行背景下，股票等风险资产更具吸引力。

4. 资产荒3：房住不炒政策推动居民资产配置多元化

• 自2016年起，中央多次强调“房住不炒”，房地产调控趋严，一线城市房价保持平稳，二三线城市增速放缓。
• 限购、限贷、限售政策密集出台，房地产不再作为短期刺激经济的手段。
• 居民财富配置逐渐从房地产向权益类资产转移，尤其在住房刚需解决后，配置潜力更大。

5. 美日经验借鉴：居民配置权益类资产比例有望提升

• 美国居民资产配置中，房地产占比 $24%$，股票和基金占 $35%$，保险和养老金占 $23%$。
• 日本居民房地产占比 $12%$，股票和基金占 $9%$，保险和养老金占 $18%$。
• OECD国家养老金投资股票和共同基金比例达 $45%$，美国共同基金中有近 $40%$ 由保险和养老金持有，推动居民资产配置向权益市场倾斜。

6. 权益资产表现优异，具备长期配置价值

• 2005-2019年，沪深300指数上涨3.5倍，与一线城市房地产收益率相当。
• 当前沪深300指数PE仅 $14$ 倍，处于历史估值洼地，未来上涨空间较大。

关键信息

• 居民资产配置变化：

  • 住房占比从 $60%$（2000年）降至 $45%$（2016年），股票和基金占比从 $5%$ 上升至 $14%$。
  • 拥有三套及以上住房的家庭，住房资产占比降至 $51%$，更倾向于多元化配置。

• 金融产品演变：

  • 2000-2010年：存款时代，存款余额年均增长 $20%$。
  • 2001-2013年：理财信托时代，银行理财和信托产品规模达 $15$ 万亿。
  • 2014-2018年：大资管+互联网时代，理财/信托/券商资管规模接近 $80$ 万亿。
  • 2019年后：进入“资产荒时代”，金融资产配置比例上升。

• 政策影响：

  • 金融供给侧改革、资管新规、房地产调控等政策共同推动居民资产配置向权益类资产倾斜。
  • 长线资金（如保险、社保、养老金）入市机制逐步完善，推动中国居民配置权益资产比例持续上升。

• 市场表现：

  • 2005-2019年，沪深300指数上涨 $350%$，与一线房地产涨幅相当。
  • 当前估值水平（PE $14$ 倍）为历史较低水平，具备上涨潜力。

风险提示

• 本报告为历史分析，不构成对市场走势的判断或建议。
• 不构成对板块或个股的推荐或建议。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。

结论

随着金融供给侧改革的推进、资管新规的实施、房地产调控的深化，中国居民资产配置正从房地产向权益类资产转移。权益资产长期表现优异，具备较大的配置空间和上涨潜力，未来有望持续推动A股形成“长牛”趋势。