美联储降息十点解读：当美联储先“慌了”-20200304-华创证券-10页_1mb

报告摘要

【宏观快评】美联储降息十点解读总结

核心内容概述

本报告围绕美联储3月3日临时降息50bp至 $1% - 1.25%$ 区间展开分析，探讨了此次降息对全球经济、金融市场及中国货币政策的影响。报告指出，此次降息并非常规操作，而是市场压力下的被动应对，可能预示经济基本面的恶化，并引发市场对后续政策走向的不确定性。同时，分析了日欧央行可能被迫加速扩表，以及美债收益率可能进一步下行的趋势。

主要观点提炼

金融市场“绑架”降息
- 美联储此次降息是受到市场压力影响的临时操作。
- 降息被视为对经济恶化的确认，可能对美股形成利空。
- 历史经验表明，美联储的临时降息往往预示经济衰退的开始。
美联储政策空间逼仄
- 当前美联储利率区间为 $1% - 1.25%$，仅支持有限的降息空间。
- 日欧央行因疫情严重，可能被迫加速扩表以应对美国降息带来的资本外流压力。
- 3月2日日本央行ETF购买量达1014亿日元，创历史新高，预示未来扩表可能提速。
前瞻指引摇摆，增加市场困惑
- 鲍威尔在发布会上表示未来可能继续降息，但同时暗示若经济未恶化，也可能再次加息。
- 这种模糊的指引使市场对美联储未来政策走向感到不安，加剧了波动性。
美债收益率有望跌破1%
- 货币宽松政策与避险情绪共同作用，十年期美债收益率可能突破1%。
- 根据美债三因素模型，一季度收益率区间在 $1% - 1.4%$，当前已突破下限。
短期市场波动加剧
- 疫情、选情、货币政策突变等多重利空因素交织，市场波动率将维持高位。
- 投资者应关注波动率，而非单一涨跌趋势。
全球是否开启2008年危机模式？
- 美联储此次降息行为类似2008年金融危机时的应对，但G7国家在此次疫情应对中表现不够协同。
- 各国财政刺激力度相对有限，未来是否出现全球性政策协调仍需观察。
中国货币政策更具主动性和从容感
- 国内货币政策有增量动作预期，包括基准存款利率调降、定向降准、MLF新作降息及逆回购利率调降。
- 若国内股市跌幅有限，中国可能不会立即跟进美国降息。
人民币汇率稳定无忧
- 外部：美元短期破100的担忧解除，美元走弱趋势明确。
- 内部：暂停出境游为资本流动提供了4000亿人民币的缓冲池，汇率波动将维持在6.9-7区间。
A股有望接近“避险资产”属性
- 中国疫情先发先控，资产价格已提前调整，货币政策仍有空间。
- A股跌幅可能小于美股，具备一定的避险属性。
国内债市机会与风险并存
- 美债利率陡降拉高中美息差至160bp，利好境内利率债。
- 10Y境内国债或冲击 $2.6%$ 低点，但低等级信用债风险仍高。

关键信息总结

项目	关键信息
美联储降息	临时降息50bp，隐含经济恶化信号，可能利空美股
日欧政策	日欧或被迫加速扩表，但已无降息空间
美债走势	十年期美债收益率有望跌破1%，利差扩大
中国货币政策	基准利率调降、定向降准预期，MLF降息为短期应对
人民币汇率	稳定在6.9-7区间，无明显贬值压力
国内股市	受疫情影响较小，具备一定避险属性
国内债市	利率债有做多空间，但信用债风险仍需警惕

风险提示

海外疫情发酵严重，可能导致美联储未来降息幅度不及预期。
全球政策协调不足，可能影响经济复苏速度与金融市场稳定性。

团队介绍

组长、首席分析师：张瑜
中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券，2018年加入华创证券研究所，多次获得宏观经济分析师奖项。
研究员及分析师：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
团队成员均具备较高专业背景和行业影响力，共同完成本报告。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%至10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动在-5%至5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上