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凯盛新能 (1108 HK) 2025年财务及市场分析总结

核心内容

凯盛新能（1108 HK）在2025年面临较大的财务压力，全年亏损扩大至9.14亿元人民币，较2024年亏损6.1亿元人民币增长49.9%。尽管第四季度亏损同比收窄12%，但全年毛利率仍为-12.3%，同比下降7.9个百分点。公司主要受光伏玻璃价格下跌影响，2.0毫米光伏玻璃每平米价格从2025年10月的13元降至目前的9.5元，行业整体陷入亏损。公司预计短期内扭亏难度较大，因此下调盈利预测并维持中性评级，目标价由3.71港元降至3.58港元，潜在涨幅为-3.5%。

主要观点

• 亏损扩大：2025年公司净利润为-9.14亿元人民币，同比扩大50%；每股盈利为-1.42元人民币，同比下降49.9%。
• 毛利率下降：全年毛利率为-12.3%，第四季度为-6.6%，行业整体供过于求导致盈利能力承压。
• 产能扩张：公司完成对江苏凯盛74.60%股权收购，新增1200吨大窑炉产能，目前在产产能达6100吨，其中低成本大窑炉占比近80%。
• 新项目进展：自贡新能源2000吨项目已完成前期立项、备案、论证及批复，预计建成后成为行业内领先的单体吨位生产线。
• 估值调整：公司估值下调至0.7倍2026年市净率，低于行业龙头福莱特玻璃（6865 HK）的0.95倍，反映市场对公司未来盈利前景的担忧。

关键信息

财务数据一览

财务比率分析

个股评级

• 评级：中性
• 目标价：3.58港元（原3.71港元）
• 潜在涨幅：-3.5%
• 最新评级发表日期：2026年4月10日

行业对比

• 行业覆盖公司：交银国际新能源及公用事业行业覆盖公司包括新奥能源、昆仑能源、福莱特玻璃等。
• 行业评级：多数公司评级为买入或中性，福莱特玻璃（6865 HK）为买入，目标价为10.65港元，潜在涨幅为9.8%。
• 行业表现：行业整体表现与大盘标杆指数（恒生综合指数）相比，部分公司被预期表现优于或与大盘一致。

未来展望

• 产能出清：尽管光伏玻璃价格已回落至低位，但由于在产产能大多为低成本运营，进一步冷修意愿不高，且已建成产能仍在陆续投产，因此产能出清仍需时间。
• 盈利预测：公司预计2026年净利润为-241百万人民币，2027年为-141百万人民币，2028年为25百万人民币，预计未来两年仍面临亏损压力。
• 估值基准：公司估值下调至0.7倍2026年市净率，低于行业龙头福莱特玻璃的0.95倍，显示市场对公司盈利能力的担忧。

股份资料

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 落后：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 利益冲突声明：分析员及其关联方未在报告发布前30天内交易所评论的公司证券。
• 业务关系：交银国际证券有限公司及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系，且持有东方证券及光大证券的已发行股本逾1%。

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