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贸易战避险情绪降温不改收益率修复式下行趋势

核心内容概述

本报告由中泰证券固定收益团队发布，分析了2018年3月26日当周固定收益市场的表现及未来展望。报告指出，尽管中美贸易战引发避险情绪，但市场收益率仍维持修复式下行趋势，且信用债市场表现良好。

主要观点与关键信息

利率品一周回顾

• 公开市场操作：央行上周净回笼3200亿元，上调公开市场操作利率5bp。尽管如此，市场资金面依然宽松。
• 拆借回购利率走势分化：隔夜利率普遍下行，而交易所1W利率明显走高。
• 同业存单发行利率明显下降：股份制银行1M品种发行利率降幅达55bp，3M品种也出现不同程度下降。
• 政金债招标结果分化：国开债需求较好，1Y和2Y品种认购倍数均超过4倍，10Y品种中标收益率为4.739%。
• 国债收益率普遍下行：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y品种收益率分别下行7.87bp、3.62bp、8.1bp、7.09bp、11.49bp。国开债10Y收益率下行幅度最大，达18bp。
• 信用利差走阔：信用利差因国开债收益率大幅下行而被动扩大，5Y中票收益率AAA、AA+、AA分别走阔4、7、8bp。

信用品一周回顾

• 一级发行放量：信用债发行规模达1854.10亿元，净融资量为686.06亿元。发行规模持续走高，但主要受银行融资渠道受阻影响。
• 二级交易热情高涨：信用债交易量达3971.25亿元，为近半年高点。中票普遍下行，企业债收益率以下行为主。
• 主体评级调整：上周有6家发行人主体评级被调整，其中5家上调，1家下调（丹东银行由AA-下调至A+）。
• 取消与推迟发行：共20只债券取消发行，涉及规模111亿元；2只债券推迟发行，涉及规模8亿元。取消发行的多为中低等级债项。
• 信用利差被动走阔：5Y中票和城投债信用利差分别扩大4、7、8bp和6、5、6bp。
• 行业表现分化：采掘、电子、钢铁、公用事业等行业超额利差走扩，而电气设备等行业的超额利差则收窄。

市场展望

• 央行操作：本周央行公开市场有1600亿逆回购到期，需关注其操作态度。预计央行将适时微调以确保平稳跨季。
• 经济数据：国内将公布3月官方制造业和非制造业PMI；海外市场将公布美国2月成屋签约销售、原油库存、德国3月CPI和失业率等数据。
• 货币政策信号：央行在美联储加息后上调公开市场操作利率5bp，信号意义大于实质意义。
• 收益率趋势：尽管避险情绪降温，收益率修复式下行趋势仍未被打破，预计4月资金面平稳，收益率有望继续下行。

风险提示

• 监管风险超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件

总结

• 利率品：尽管央行操作利率上调，但市场资金面宽松，国债和国开债收益率普遍下行，信用利差被动走阔。
• 信用品：信用债一级发行放量，二级市场交易活跃，但中低等级债项的发行利率调整幅度较大，部分发行人选择取消或推迟发行。
• 市场展望：贸易战对债市影响有限，收益率修复式下行趋势未变，4月资金面有望平稳，收益率有望继续下行。
• 风险提示：需关注监管政策变化、资金面收紧及海外突发事件对市场的影响。