深度报告-20250609-太平洋-云南白药-000538.SZ-云南白药_四大业务板块稳健发展_战略布局创新中药和核药_27页_2mb

云南白药（000538）总结

核心内容

云南白药是一家具有百年历史的中华老字号企业，致力于将传统中医药融入现代生活，通过持续创新和布局，已形成涵盖药品、健康品、中药资源和医药流通的四大核心事业群，并加快在医疗器械和滋补保健品等新兴领域的布局。公司注重股东回报，连续33年分红，分红率超过90%。在2024年，公司实现营业收入400.33亿元，归母净利润47.49亿元，展现出稳健增长态势。

主要观点

• 四大事业群稳健发展：药品、健康品、中药资源和省医药公司四大事业群保持增长，其中药品事业群表现尤为突出。
• 新兴事业部增长潜力大：医疗器械事业部和滋补保健品事业部实现快速增长，显示出公司在新领域的布局成效。
• 研发战略清晰：公司布局短、中、长期研发项目，包括上市品种二次开发、创新中药研发以及核药研发，推动企业持续发展。
• AI医疗转型加速：公司积极引入人工智能、大数据等技术，推动中医药产业现代化和智能化。
• 估值修复空间大：相较于可比公司，云南白药市盈率较低，具备估值修复潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：56.60元
• 总股本/流通：17.84/17.73亿股
• 总市值/流通：1009.9/1003.4亿元
• 12个月内最高/最低价：67.1/49.0元

盈利预测与估值

• 2025-2027年营业收入预测分别为417.62亿元、435.30亿元、452.78亿元，同比增速分别为4.32%、4.23%、4.02%。
• 2025-2027年归母净利润预测分别为51.33亿元、56.30亿元、59.99亿元，同比增速分别为8.08%、9.68%、6.55%。
• EPS预测分别为2.88元、3.16元、3.36元，对应PE分别为19.77倍、18.03倍、16.92倍。

可比公司估值

• 片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、华润三九2025年市盈率预期均值为25.2倍，云南白药市盈率相对较低，估值有望修复。

风险提示

• 中药产品集采风险：部分产品可能因国家或地方集采政策影响销售。
• 中药材原料价格波动风险：中药材价格波动可能影响公司成本。
• 创新药研发不确定性：核药项目尚处于早期，存在研发失败风险。

业务板块发展情况

药品事业群

• 核心产品包括云南白药气雾剂、创可贴、散剂、胶囊等，市场份额领先。
• 2024年主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8%。
• 重点产品如气雾剂、膏贴剂等销售收入显著增长。
• 学术临床、市场营销、渠道细分、生产提效等多方面推动增长。

健康品事业群

• 以云南白药牙膏为核心，市占率稳居第一。
• 2024年实现营业收入65.26亿元，同比增长1.6%。
• 防脱洗护产品增长亮眼，养元青销售收入同比增长30.3%。
• 通过优化研发、渠道、生产、供应流程，实现端到端打通，提升品牌影响力和市场渗透率。

中药资源事业群

• 围绕云南省特色药材，构建中药材产研销一体化数智平台。
• 2024年对外收入17.51亿元，同比增长3.13%。
• 通过供应链协同，保障战略品种价格稳定，降低采购成本。

省医药公司

• 实现云南省16个州市全覆盖，渠道全面辐射各大零售连锁药店。
• 2024年主营业务收入246.07亿元，同比增长0.48%。
• 推进多仓运营、货源共建、母子公司协同等项目，提升服务能力。

研发战略

短期研发

• 重点布局上市品种二次创新开发和快速药械开发，涉及11个中药大品种，25个项目。
• 气血康、宫血宁等项目取得重要进展，完成临床研究和申请提交。

中期研发

• 重点推进创新中药开发，打造透皮制剂明星产品。
• 贴膏剂项目共有4个在研品种，累计获得专利4项。
• 全三七片、附杞固本膏等项目进入临床试验阶段。

长期研发

• 聚焦社会需求和科技赋能，以核药发展为中心。
• INR101、INR102、KA-1641等项目取得初步进展，具备市场潜力。

AI医疗转型

• 公司将“AI+医疗”定位为战略转型方向，推动数智化转型。
• 通过数据+AI技术赋能产业链各环节，提升产品研发和营销效率。
• 建设统一运营平台和中台系统，实现业务与管理的智能化升级。

财务指标

资产负债表

• 流动资产合计逐年增长，从36,316百万增长至37,541百万。
• 负债合计逐年增长，从13,879百万增长至15,425百万。
• 股东权益合计逐年增长，从39,905百万增长至40,609百万。

现金流量表

• 经营性现金流保持稳定，投资性现金流波动较大。
• 融资性现金流为负，显示公司正在加大投资力度。

利润表

• 营业收入逐年增长，归母净利润增长显著。
• 毛利率和净利率逐年提升，ROE和ROA持续改善。
• EBIT和净利润增速良好，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值分析：相较于可比公司，公司估值相对较低，具备修复空间。
• 增长潜力：公司四大核心事业群及新兴业务均展现出增长潜力，具备长期投资价值。

总结

云南白药凭借其百年品牌影响力和多元化业务布局，展现出稳健增长态势。公司通过优化运营、加强研发和推动AI医疗转型，不断提升核心竞争力。尽管面临集采、原料价格波动和创新药研发等风险，但其在传统业务和新兴领域均取得显著进展，具备良好的市场前景和投资价值。