20220916-山西证券-煤炭行业2022年中报综述_景气提升报表修复_基金持仓比例仍高_18页_1mb

煤炭行业2022年中报综述总结

行业基本面观察：高景气延续

1.1 供给：产量增速边际下降，五大产区贡献主要增量

• 2022年上半年全国煤炭产量为20.8亿吨，同比增长7.69%，但增速低于2021年上半年的9.57%。
• 五大产区（内蒙古、山西、新疆、陕西、贵州）贡献了主要增量，其中内蒙古增量最大。
• 其他地区产量持续萎缩，显示资源枯竭或地质条件复杂的省份面临产量压力。

1.2 需求：疫情冲击和地产下行影响煤炭消费

• 火电产量同比下降3.49%，但较2020年同期增长12.05%，部分因疫情和水电替代。
• 水泥、生铁产量均出现下滑，焦炭产量小幅增长，但利润维持偏低水平。

1.3 进口：俄乌冲突抑制国内进口煤，俄煤弥补一定缺口

• 俄乌冲突导致全球煤炭价格大幅上涨，国内价格涨幅低于海外，导致进口受限。
• 2022年上半年煤炭进口量为1.15亿吨，同比下降17.6%。
• 动力煤和褐煤进口量显著下降，俄煤成为主要补充来源。

1.4 价格：煤炭均价大幅提升，焦炭利润水平偏低

• 动力煤均价持续上涨，山西优混Q5500均价达1243元/吨，同比增长47.18%。
• 炼焦煤价格一季度大幅上行，二季度小幅回升，但利润仍维持偏低水平。
• 焦炭均价同比增长32.3%，但拟合焦化厂利润为-533元/吨，利润空间有限。

报表总结：2022年上半年业绩改善，报表持续修复

2.1 业绩表现

• 2022年上半年29家煤炭上市公司合计收入8012亿元，同比增长28%。
• 合计归母净利1487亿元，同比增长100%。
• 2022年二季度收入4156亿元，同比增长8%，环比增长26%。
• 归母净利873亿元，同比增长42%，环比增长110%。
• 二季度利润大幅增长主要因俄乌战争导致煤炭价格超预期上涨。

2.2 资产负债表修复

• 2022年上半年行业资产负债率继续下降，加权平均为48.11%。
• 上市公司负债普遍处于合理水平，仅安源煤业和郑州煤电负债率超过70%。

指标排名：产销量增涨分化，利润率大幅改善

• 平均产销量增速放缓，部分公司产量略微收缩，销量升降参半。
• 产销量增幅超过10%的公司较少，仅2家产量增幅超过10%，3家销量增幅超过10%。
• 利润率大幅改善，2022年上半年净利率达19%，高于2021年的11%。
• 2022年上半年仅3家公司亏损，其余公司业绩均有改善。

基金持仓：煤炭股基金持仓比例仍高

• 截至2022年二季度，公募基金煤炭板块持股比例为0.67%，较一季度下降0.11个百分点，但仍处于近3年较高水平。
• 中国神华基金持股比例下降，其他三家公司持股比例均有所上升。

投资策略：超预期因素或来自需求和进口，受益标的值得关注

• 当前行业呈现顶部特征，2022年上半年价格超预期上涨，景气度延续。
• 超预期因素主要来自俄乌战争导致的全球煤炭贸易格局变化，海外煤价涨幅高于国内。
• 下半年不确定因素包括疫情对经济的冲击、限电政策及欧盟与俄国能源博弈。
• 预计2022年行业盈利将好于2021年，建议关注兖矿能源、陕西煤业和华阳股份等受益标的。

风险提示

• 价格强管控
• 经济衰退
• 供给释放超预期
• 海外煤价大幅下跌
• 其他扰动因素

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）、增持（预计涨幅介于5%-15%之间）、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（预计波动率小于等于基准指数）、B（预计波动率高于基准指数）。

分析师信息

• 姓名：刘贵军
• 执业登记编码：S0760519110001
• 邮箱：liuguijun@sxzq.com

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