消费行业刺激政策分析及展望：政策为稳增长助力，消费或迎边际改善-20220502-国元证券-42页_2mb

政策为稳增长助力，消费或迎边际改善

核心内容

本报告分析了新冠疫情对国内消费的影响，以及政府推出的消费刺激政策对经济复苏的作用。消费券作为主要刺激手段，具有定向性与可调控性，相比现金补贴更符合中国居民高储蓄率的特点。政策的实施重点在于短期提振餐饮、零售、文旅等行业，同时长期推动家电和汽车消费。

主要观点

• 疫情对消费的冲击：2022年3月以来，国内疫情反复导致经济承压，社会消费品零售总额下降，特别是可选消费如金银珠宝、服装、家具和汽车受到显著拖累。
• 消费券的优势：消费券相比现金补贴更有效，具有定向性、可调控性、乘数效应和成本低等特点，能精准刺激特定行业，如餐饮、零售和文旅。
• 政策效果：消费券的发放对经济刺激效果显著，尤其对疫情受损严重的行业和中小微企业，能够促进消费恢复，带动企业营收增长。
• 国际经验借鉴：日本居民更倾向储蓄，现金补贴效果有限；美国则通过高额现金激励刺激零售消费，效果显著。

关键信息

国内消费刺激政策

• 长期刺激：家电、汽车等高渗透率行业是政策重点，通过财政补贴和产业政策推动消费增长，带动产业链发展。
• 短期刺激：以餐饮、零售、文旅等疫情受损严重行业为主，通过发放消费券快速释放被压抑的消费需求。
• 政策覆盖：2022年3月起，全国多个省市发放消费券，覆盖餐饮、零售、文旅、家电、汽车等多个领域，其中餐饮消费券占比最高。

政策实施方式

• 资金来源：政府财政补贴与企业让利相结合，部分城市调整政企配资比例，如北京调整为2:1。
• 发放形式：线上电子消费券为主，精准投放、可调整，具有更高的使用灵活性。
• 使用群体：普适型消费券适用于各类人群，特定群体消费券则针对低收入或中老年群体。

投资建议

• 短期受益行业：餐饮、零售、文旅行业，推荐关注全聚德、九毛九、君庭酒店、徐家汇、永辉超市、海昌海洋公园等。
• 中长期受益行业：家电、汽车等，推荐关注豫园股份、老凤祥、周大生、华立集团、海澜之家、科沃斯、石头科技、火星人、巴比食品、李子园、立高食品、欧派家居、晨光股份、喜临门等。
• 白马消费公司：受疫情影响估值较低但抗风险能力强，推荐关注科沃斯、石头科技、火星人、巴比食品、李子园、广州酒家等。

消费券效果分析

• 核销率与杠杆率：消费券核销率和杠杆率因发放形式和人群不同而有所差异，低收入地区杠杆率较高，如株洲市（13.9倍）。
• 行业差异：餐饮、零售、文旅行业核销率较高，家电、汽车等耐用品行业核销率相对较低。
• 消费券对经济的影响：数据显示，消费券对发券城市交易笔数和金额有明显拉动，如杭州的消费券平均带动消费3.5-5.8元/元。

风险提示

• 疫情防控进展：疫情反复可能影响消费券效果。
• 宏观经济：经济增长不及预期可能削弱政策效果。
• 企业经营状况：部分企业可能因政策执行不到位而影响业绩。
• 原料价格上升：可能影响企业利润。
• 汇率波动：对出口型行业影响较大。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响企业盈利空间。

图表与数据

• GDP与社零数据：反映疫情对经济的冲击及政策后的恢复情况。
• 消费券发放情况：各省市消费券投放规模与行业分布。
• 政策效果对比：不同地区消费券对消费拉动效果的比较。
• 消费券与收入关系：消费券对不同收入人群的拉动效果存在差异。

推荐与维持

• 推荐行业：餐饮、零售、文旅等短期消费刺激重点行业。
• 维持行业：家电、汽车等长期消费刺激重点行业。

相关研究报告

• 《国元证券行业研究-出口链行业深度报告》
• 《国元证券行业研究-大消费行业双周报》

报告作者

• 徐偲（执业证书编号 S002052105003）
• 余倩莹（执业证书编号 S0020522040001）

总结

本报告系统分析了新冠疫情对消费的影响及政府的应对措施，指出消费券作为主要刺激手段，具有显著的乘数效应，尤其对餐饮、零售、文旅等行业短期提振效果明显。同时，长期政策仍聚焦于家电和汽车等高渗透率行业，以推动消费结构升级和经济内循环。结合国内外经验，消费券政策在当前环境下具有重要作用，但需注意政策执行效果及潜在风险。