20220505-国元证券-消费刺激政策分析及展望_政策为稳增长助力_消费或迎边际改善_42页_4mb

政策为稳增长助力，消费或迎边际改善总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对国内消费的影响，以及消费刺激政策对经济稳增长的作用。报告指出，消费券作为主要刺激手段，具有定向性和可调控性，能够有效提振消费，同时减少现金补贴可能带来的储蓄挤出效应。此外，报告还对比了日本和美国在疫情期间的消费刺激政策，指出不同国家因居民储蓄习惯和政策设计差异，对消费刺激效果产生不同影响。

主要观点

• 疫情对消费的影响：2022年3月以来，国内疫情反复导致经济承压，社会消费品零售总额（社零）数据不及预期，金银珠宝、服装、家具和汽车等可选消费回落明显，而必选消费如粮油食品、中西药品保持高景气。
• 消费券的作用机制：消费券通过价格杠杆效应，引导消费者集中购买特定商品，带动相关行业复苏。具有成本低、定向精准、可追溯等优势，且具备明显的乘数效应，每1元财政支出可撬动多倍消费增长。
• 国内消费刺激政策分类：
  • 长期刺激：以家电和汽车为主，旨在推动消费升级和产业链发展。
  • 短期刺激：集中于餐饮、零售、文旅等行业，用于快速恢复受疫情影响严重的行业。
• 他山之石：
  • 日本：居民储蓄率高，现金补贴流入储蓄，消费提振效果有限。
  • 美国：现金补贴政策效果显著，尤其是对可选消费的拉动作用明显。

关键信息

国内消费刺激政策

• 政策目标：稳增长、稳市场、促消费复苏。
• 政策形式：消费券为主，政企合作模式，政府财政补贴与企业让利结合。
• 重点行业：
  • 短期刺激：餐饮、零售、文旅。
  • 长期刺激：家电、汽车、消费电子、文化和旅游。
• 消费券发放情况：
  • 发放规模：截至2022年4月，20个省市共发放消费券金额超34亿元。
  • 品类分布：餐饮消费券占比最高（75%），零售次之（65%），文旅（40%）。
  • 发放方式：线上电子消费券为主，部分省市结合线下纸质券。

消费券效果分析

• 核销率与杠杆率：
  • 核销率最高为江门市（78.1%），最低为长沙市（0.0%）。
  • 杠杆率最高为株洲市（13.9倍），最低为珠海市（7.2倍）。
• 区域差异：
  • 发券城市消费恢复速度优于未发券城市。
  • 人均GDP较低的地区消费券拉动效果更显著。
• 行业恢复：
  • 餐饮、零售、百货恢复最快，社零增速逐步回升。
  • 疫情后，必选消费、可选消费和服务类消费均迎来阶段性上涨。

投资建议

• 短期受损行业：
  • 餐饮、百货、超市、景区等。
  • 推荐关注：全聚德、九毛九、君庭酒店、徐家汇、新世界、永辉超市、海昌海洋公园。
• 消费品类：
  • 重点关注黄金珠宝、纺织服装等社零数据受损严重的行业。
  • 推荐关注：豫园股份、老凤祥、周大生、华立集团、海澜之家、富春染织。
• 抗风险能力强的白马消费公司：
  • 家电、食品饮料、轻工制造行业。
  • 推荐关注：科沃斯、石头科技、火星人、巴比食品、李子园、立高食品、广州酒家、欧派家居、晨光股份、喜临门。

风险提示

• 疫情防控进展不及预期。
• 宏观经济增长不及预期。
• 企业经营状况低于预期。
• 原料价格上升。
• 汇率波动。
• 竞争格局加剧。

图表与数据

• GDP与社零数据：反映经济承压与消费下滑。
• 消费券发放机制：政企联动，资金来源为财政补贴与企业让利结合。
• 消费券拉动效应：不同城市和行业的核销率与杠杆率差异显著。
• 行业复苏趋势：餐饮、零售、百货等行业在消费券刺激后恢复较快。

报告结论

消费券作为我国常用的消费刺激政策，具有较高的政策效能和经济乘数效应，尤其在疫情后短期提振消费方面作用显著。长期来看，家电和汽车作为高渗透率、高产业链带动效应的行业，仍是政策支持的重点。同时，政策效果因地区和行业差异较大，建议根据区域和行业特性进行投资布局。