20170502-广发证券-计算机行业2016年年报综述_行业内生增速改善_警惕商誉减值风险_20页_781kb

计算机行业2016年年报综述总结

核心内容

2016年计算机行业整体表现有所改善，收入与净利润增速均较2015年提升，但需警惕商誉减值带来的风险。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息总结：

一、行业整体表现

1. 收入与利润增长

• 收入增速：2016年行业收入增速中位数为 19.5%，较2015年的 18.1% 提高了 1.4个百分点。
• 净利润增速：2016年行业净利润增速中位数为 25.4%，较2015年的 15.8% 提高了 9.6个百分点。
• 扣非净利润增速：2016年扣除非经常损益的净利润增速中位数为 19.3%，较2015年的 14.2% 提高了 5.1个百分点。

2. 盈利能力变化

• 毛利率：2016年行业毛利率中位数为 39.2%，较2015年微升 0.3个百分点。
• 费用率：三项费用率中位数为 24%，较上年度微升 0.3个百分点，其中销售费用率微降，管理费用率和财务费用率有所上升。
• 财务费用率：2016年财务费用率转正，显示行业资金需求增加。

3. 非经营性收入影响

• 投资净收益：2016年投资净收益中位数为 600万元，占净利润的 4.3%，较上年度的 2.5% 明显上升。
• 营业外净收入：2016年营业外净收入中位数为 2400万元，占净利润的 18.5%，影响程度较2015年有所下降。

二、现金流状况

1. 现金流结构变化

• 经营活动现金流占比：2017年降至 25%，较此前下降。
• 筹资活动现金流占比：显著提升，显示行业资金来源依赖外部筹资。

2. 经营性现金流恶化

• 经营活动现金净流量中位数：2016年为 8800万元，较2015年的 9467万元 下降。
• 现金净流量增速：由2015年的 28% 降至 1%，表明经营性现金流出现明显恶化。

三、收购并表对业绩的影响

1. 收购并表数量与影响

• 收购并表公司数量：2016年为 73家，较2015年的 76家 略有减少。
• 并表金额：2016年增厚行业净利润 24.6亿元，2015年为 15.8亿元，增长 56%。
• 平均净利润影响：2016年为 3369万元/家，较2015年的 2072万元/家 增长 63%。

2. 内生增速分析

• 内生增速（中位数法）：2016年为 17%，较2015年的 5% 明显提升。
• 内生增速（修正整体法）：2016年为 11%，较2015年的 5% 提升。

3. 商誉减值问题

• 商誉减值公司数量：2016年为 33家，较2015年的 20家 明显增加。
• 商誉减值总额：由2015年的 5.76亿元 增长至2016年的 15.55亿元，增长 200%。
• 对净利润的影响：由2015年的 2.34% 提升至2016年的 4.78%，显示商誉减值对行业利润影响加大。

四、主要观点与建议

1. 行业成长性改善

• 行业内生增速有所提升，扣除并表影响后，实际净利润增速较2015年提升，表明行业成长性改善。
• 预收款项增速维持在较高水平，预示2017年行业成长性可能继续改善。

2. 并购质量下降，商誉减值风险增加

• 并购标的质量下降，2016年商誉减值规模大幅增加，显示并购协同性不足。
• 未来可能出现更多商誉减值事件，需关注并购业绩承诺完成情况。

3. 现金流结构变化与政策风险

• 经营性现金流恶化，筹资活动成为主要资金来源，若再融资政策趋严，将对行业发展不利。
• 建议优选现金流稳健、并购协同性强的标的。

五、风险提示

• 行业整体业绩下滑风险
• 收购标的无法完成业绩承诺风险
• 再融资审批趋严的政策风险
• 估值中枢下降风险

六、相关研究

• 计算机行业:从估值与风险角度筛选可持续性强的消费金融标的（2017-04-13）
• 【广发计算机&海外】金山软件(3888.hk):年报符合预期，各业务线有序推进（2017-03-23）
• 计算机行业:从人群与入口看相关消费金融公司发展空间（2017-03-23）

七、结论

2016年计算机行业整体成长性改善，但需警惕商誉减值风险与经营性现金流恶化的趋势。未来行业需更加注重并购质量与内生增长能力，以应对可能的政策变化与市场波动。