20180717-光大证券-企业财务特征系列研究_从商誉角度看企业信用风险_9页_1mb

从商誉角度看企业信用风险总结

核心内容

商誉是企业并购过程中形成的资产，代表购买成本超过可辨认净资产公允价值份额的部分。根据会计准则，商誉仅在非同一控制企业合并中确认，自创商誉不得计入账面。商誉减值一经确认，不得转回，且仅影响所有者权益，不影响负债。

主要观点

• 商誉的形成依赖于外延式并购，而非内生增长。
• 我国A股市场商誉在2015、2016年并购潮中迅速上升，主要集中在轻资产行业，如传媒、电子、通讯、医药、休闲服务。
• 部分企业的商誉占权益比重超过100%，显示出商誉规模的异常。

关键信息

商誉的特点

• 商誉不能单独出售或变现，不具有实际偿债能力。
• 商誉形成时，可能增加负债或权益，但减值时仅减少所有者权益。
• 商誉减值测试具有一定的主观性，企业可能延迟或集中计提减值损失。

商誉对信用风险的影响

1. 低估债务负担

   • 商誉的存在使得资产负债率被低估，若剔除商誉，资产负债率会上升。
   • 商誉并不具备实际偿债能力，可能掩盖企业真实的财务风险。

2. 增加业绩不确定性

   • 商誉减值可能集中释放，导致企业业绩大幅波动。
   • 实例显示，部分企业因商誉减值导致营业利润同比大幅下降，如坚瑞沃能因商誉减值导致营业利润下降800.51%。

风险提示

• 经济下行压力加大，被并购标的实现超额盈利难度增加，商誉减值风险随之上升。

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

• 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具。
• 分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券的整体收益。
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特别声明

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