20181227-西南证券-策略专题报告_如何破解成长股的商誉_魔咒__7页_722kb

如何破解成长股的商誉“魔咒”总结

核心内容

本文围绕A股市场中成长股的商誉问题展开分析，探讨了商誉总量、增长趋势、减值风险、行业分布及业绩承诺依赖度等方面，旨在为投资者提供对商誉风险的识别与应对策略。

主要观点

1. 商誉总量与占比

• A股整体商誉占全部净资产的3.8%，近两年商誉总量增长趋缓。
• 截至2018年三季度，A股商誉总值为1.45万亿元，较2017年仅增长12%。
• 主板商誉占比最高，达8000亿元，占其净资产的2.3%；中小板和创业板商誉分别为3800亿元和2700亿元，分别占其净资产的10.9%和18.7%。

2. 商誉增长趋势

• 2013年创业板牛市是商誉增长的初始促发因素，2015年牛市成为商誉爆发式增长的直接催化剂。
• 外延并购是商誉增长的核心动力，2015年和2016年并购总量和募资金额达到高峰。
• 2016年后商誉增长放缓，2017年增速仅10%左右，显示外延并购频率下降。

3. 商誉减值风险

• A股商誉减值规模总体不大，但中小创，尤其是创业板，商誉减值风险较高。
• 2017年创业板商誉减值率高达4.5%，占其净利润比重达14.5%，对净利润影响显著。
• 商誉减值概率与个股商誉规模、三季报业绩增速相关，高商誉与业绩增速异常（过高或过低）的个股更易出现商誉减值。

4. 行业分布差异

• 主板商誉集中于传统行业，如非银金融、汽车、家电、房地产、石油石化等。
• 创业板商誉主要分布在传媒、计算机、通信等新兴行业，显示出其成长性与创新性特征。

5. 业绩承诺依赖度

• 创业板盈利高度依赖外延并购，2017年外延并购贡献了其净利润的37%。
• 主板与中小板的外延并购贡献分别仅为2%和20%，显示创业板对外延并购的依赖性更强。

关键信息

风险提示

• 商誉减值风险未能兑现实际亏损，需引起投资者高度警惕。

数据与图表支持

• 文档附有多个图表，包括A股商誉增速、增发状况、商誉行业分布等，为分析提供了直观支持。

投资建议

• 从历史规律出发，筛选出商誉规模较大且三季报业绩增速下滑较多的个股，供投资者参考。
• 对于成长股，需特别关注其商誉减值风险，避免因商誉减值导致的业绩冲击。

表格内容摘要

表1：中小板商誉规模大但业绩增速较低个股

• 列出113家商誉规模超过10亿元的中小板公司，展示其行业、商誉规模、净资产、商誉占比及三季报增速。

表2：创业板商誉规模大但业绩增速较低个股

• 列出93家商誉规模超过10亿元的创业板公司，展示其行业、商誉规模、净资产、商誉占比及三季报增速。

分析师信息

• 分析师：朱斌
• 执业证号：S1250515070001
• 联系方式：电话 021-68415861，邮箱 zhbin@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源合法合规，分析基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
• 本报告版权为西南证券所有，未经授权不得复制、发布或修改。

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