20210718-南华期货-宏观周报_超预期表现下维持原有判断——上半年经济数据盘点_9页_591kb

南华宏观周报总结（2021年7月18日）

核心内容概述

本报告对2021年上半年中国经济运行情况进行了全面回顾与分析，重点围绕GDP、消费、投资和进出口四个方面展开，结合最新数据和市场预期，对下半年经济走势进行了展望。报告指出，尽管部分数据超预期，但整体经济仍面临结构性压力，需警惕潜在风险。

主要观点

1. GDP略低于预期，服务业仍是短板

• 二季度GDP：同比增长7.9%，略低于预期的8%，两年复合增速5.5%，较一季度提高0.5个百分点。
• 经济复苏：整体经济继续稳步复苏，但服务业（尤其是住宿和餐饮业、租赁和商务服务业）仍是拖累因素。
• PPI影响：在PPI高位运行背景下，GDP现价同比增速与不变价同比增速差距扩大。

2. 消费：超预期表现，后续隐忧仍存

• 6月消费数据：社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年平均增速为4.92%，较5月加快0.4个百分点。
• 限额以上消费：当月同比13.2%，两年平均增速6.18%，仍高于限额以下消费。
• 居民收入与支出：疫情后收入一度领先支出，但随着消费场景恢复，支出已连续两个季度领先，后续增长受限。
• 汽车消费：6月汽车消费两年同比增速为负，拖累整体消费表现，但随着缺芯缓解，消费可能有所改善。

3. 投资：房地产下，制造业和基建上，基本如预期

• 固定资产投资：6月同比增长12.6%，其中制造业投资19.2%，基建投资7.8%。
• 两年平均增速：全国固定资产投资4.46%，房地产投资8.25%，制造业投资2.59%，基建投资2.42%。
• 房地产趋势：受政策高压影响，房企资金来源受限，但竣工速度加快以降低资产负债率，带动建安投资。
• 制造业前景：受益于出口和消费复苏，制造业投资持续边际改善。
• 基建发展：专项债等政府力量是基建发力的关键，但当前项目储备不足，专项债投放有限。

4. 进出口：双双超预期，但压力终会到来

• 6月进出口数据：出口增长32.2%，进口增长36.7%，均超预期。
• 两年平均增速：出口15.08%，进口18.79%，显示强劲增长。
• 趋势判断：尽管短期表现亮眼，但先行指标预示未来将走弱，下半年进出口增长可能放缓。

关键信息

• 经济复苏：二季度GDP稳步增长，但服务业复苏缓慢，成为经济短板。
• 消费复苏：消费表现超预期，但居民收入增长缓慢限制后续动力。
• 投资结构：房地产投资承压，制造业和基建投资保持增长。
• 进出口趋势：短期超预期，但长期面临下行压力。
• 风险提示：疫情反复、海外市场变化可能对经济产生影响。

数据支持

国内经济数据

• GDP：二季度同比增长7.9%，两年复合增速5.5%。
• 固定资产投资：6月同比增长12.6%，两年平均增速4.46%。
• 社会消费品零售总额：6月同比增长12.1%，两年平均增速4.92%。
• 房地产投资：6月同比增长15%，两年平均增速8.25%。
• 制造业投资：6月同比增长19.2%，两年平均增速2.59%。
• 基建投资：6月同比增长7.8%，两年平均增速2.42%。

国际经济数据

• 美国CPI：6月同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.5%。
• 美国PPI：6月同比上涨7.1%，核心PPI同比上涨6.9%。
• 德国CPI：6月同比上涨2.3%，环比上涨0.4%。
• 欧盟CPI：6月同比上涨2.2%，环比上涨0.3%。

总结

2021年上半年中国经济在疫情后逐步复苏，但结构性问题依然存在。消费虽超预期，但增长动力不足；房地产投资承压，但竣工速度加快；制造业和基建投资维持增长，但基建发力受限于政府资金投放；进出口短期亮眼，但长期面临下行压力。报告维持对下半年经济的谨慎乐观态度，建议投资者关注政策变化和市场动态。