20250515-西南证券-麦格米特-002851.SZ-研发持续高投入_网络电源即将放量_6页_1mb

麦格米特（002851）2025年一季度业绩同比增长265%，环比增长21%，但归母净利润同比下滑226%，环比激增3296%。公司当前股价4650元，总股本546亿股，总市值25375亿元。研发投入持续高位，2024年研发费用率12%，加厚产品竞争壁垒。

业务发展

1. 智能家电：2024年收入374亿元（同比+427%），受益于海外市场变频家电需求增长及国内以旧换新政策，预计2025-2027年交付订单增速约21%/18%/17%。
2. 工业定制电源：2024年收入235亿元（同比+109%），毛利率254%，预计2025年将向AI厂商交付，未来三年交付订单增速约17%/35%/40%。
3. 新能源及轨交：2024年收入55亿元（同比-227%），2025年预计交付订单增速30%，毛利率保持22%。
4. 工业自动化：2024年收入63亿元（同比+74%），已深度绑定新能源车客户（北汽、哪吒、零跑等），预计2025-2027年交付订单增速30%/30%/25%。
5. 智能装备与精密连接器：收入分别增长264%和208%，2025年后毛利率有望提升至30%。

财务表现

• 2024年销售毛利率25.2%（同比-0.3pp），净利率5.6%（同比-3.6pp）。
• 2025年Q1销售毛利率23.0%（同比-3.0pp），净利率50%（同比-27pp），费用率维持8.13%（销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%、3.0%、12.0%、0.6%）。
• 2025-2027年营收预测为992亿元、1233亿元、1541亿元，同比增长率21.35%、24.38%、24.92%；净利润增速分别为35.66%、56.36%、70.81%。

网络电源突破
公司已掌握高功率高效率网络电源核心技术，覆盖通信、服务器、AI设备等领域，与英伟达合作推进Blackwell架构数据中心硬件开发，预计2025年下半年订单将显著放量。

风险提示

• 宏观经济波动影响需求；
• 原材料结构性价格与供应风险；
• 汇率波动冲击海外业务；
• 下游需求不及预期；
• 新产品出货进度不达预期；
• 外股权投资及公允价值变动风险。

结论
麦格米特依托电力电子行业布局，多业务板块协同发展，受益于智能家电、新能源车、工业自动化等领域的高景气周期。尽管短期盈利承压，但研发投入和技术积累为长期增长奠定基础，预计2025-2027年营收及净利润将保持稳步上升趋势，核心看点在工业自动化及网络电源业务的突破性进展。