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国海证券：仙乐健康三季报点评总结

评级：买入（维持）
核心数据：

• 2024Q1-Q3营收：304.8亿元，同比+218%
• 归母净利润：24.0亿元，同比+2952%
• Q3单季表现：营收105.8亿元，同比+1043%；净利润0.85亿元，同比+163%

一、业绩亮点与风险分析

1. 收入增速放缓，海外业务仍为增长主力

• Q3收入增速环比前两季度有所下降，主因国内消费环境承压。
• 美洲区域因收购BF后协同效应显著，增长强劲；亚太区域体量较小但成长空间广阔；欧洲区域表现稳健。

2. 利润目标能否达成存疑

• Q3毛利率29.63%，同比降16.5pct，费用率整体波动：销售/管理/研发费率分别为7.27%/9.39%/2.96%，管理成本上升明显。
• 归母净利率8.07%，同比降0.69pct；扣非净利率7.74%，同比降1.15pct，阶段性受国内业务压力及并购整合影响。
• 2024年度业绩考核目标：收入不低于43亿元（+20%），净利润不低于4亿元（+43%），净利润需剔除股份支付及奖励金影响。

二、全球布局与盈利预测

1. 经营优势与战略动作

• 研发制造能力全球领先：多剂型研发与生产能力齐备，持续推动剂型创新和产业升级。
• 并购与渠道协同：收购美国BestFormulations后，完善供应链布局，中美欧基地协同提升全球化订单承接能力。

2. 财务预测与评级

• 盈利预测（2024-2026年）：
  • 营收：431.3/492.7/561.7亿元
  • 归母净利润：36.0/45.0/56.0亿元
  • EPS：1.53/1.91/2.37元，PE（17/14/11倍），维持“买入”评级
• 估值区间：P/E从22倍降至11倍，反映长期增长与估值压缩。

三、风险提示

1. 原材料成本波动：全球供应链紧张可能推高原料价格；
2. 渠道拓展进度：国内需求疲软或影响市场拓展；
3. 海外需求放缓：关税、地缘风险等因素可能影响欧美订单；
4. 行业竞争加剧：出口主导地位或被新进入者挑战；
5. 食品安全与舆情：不确定性风险仍存。

分析师承诺与免责声明

• 分析师证书号：刘洁铭（CPA）、秦一方（CFA资格待考试）
• 研报合规性说明：所有观点基于公开信息及合法研究流程，不构成投资建议，客户需自担风险。

【注】以上内容为摘要版本，完整分析请参阅国海证券正式报告。