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仙乐健康半年报点评：业绩亮眼，下半年增长动能强劲，维持“强推”评级

核心观点
仙乐健康2024年上半年实现营业总收入199亿元，同比增长288%，归母净利润154亿元，同比增长527%。公司美洲业务内生增长803%，欧洲业务稳健拓展，中国区在行业疲软中仍实现正增长。BFs业务亏损持续收窄，毛利率提升至33.4%。下半年订单落地及新产能释放将驱动业绩加速，维持“强推”评级，目标价34元（对应2024年EPE约14倍）。

一、业绩拆解：高增长主因美国及BFs驱动

1. 收入结构

• 北美业务内生增长803%（基数低+订单旺盛），欧洲增长138%，亚太增长1857%（澳佳宝项目贡献）。中国区中高个位数增长，渠道商与新锐品牌扩张是主要动能。
• 单Q2收入同比增23%，净利润同比增长274%，符合预期。

2. 盈利能力

• 毛利率同比提升至33.4%（规模效应+成本优化），销售及研发费用率均同比增长，但所得税率下降至17%。
• BFs业务亏损由-1.73亿减亏至-0.92亿，内生业务净利润贡献约11亿元。

二、订单与增长动能

• 美洲订单已覆盖全年目标70%-80%，中欧区新品如虾青素即将落地，跨境业务与亚太业务成长可期。
• 长期视角：中国区渠道改革与直播电商布局加速，研发“E立方”平台推动行业标准制定；供应链优化与柔性生产增强边际改善空间。

三、估值与评级

• 目标价逻辑：维持2024-2026年归母净利润预测397/503/609亿元（含激励），目标市值80亿元，对应PE 14/11/9倍。
• 投资建议：短期盈利超预期，中长期竞争优势凸显，重申“强推”。
• 风险提示：BFs业绩不及预期、原料成本压力、终端需求疲软、食品安全风险。