20180904-华创证券-深信服-300454.SZ-股权激励点评_拟推出股权激励_发展再添动力_4页_794kb

报告摘要

深信服（300454）于2018年推出限制性股票与股票期权激励计划，旨在进一步激励核心技术人员和业务人员，提升员工积极性与公司发展动力。

激励计划概况
激励对象共计555人，均为公司核心技术和业务人员（不含高管）。
授予权益总计396万份，占总股本的0.99%。其中，限制性股票360万股（占0.90%），股票期权36万份（占0.09%）。
激励计划分三期行权，行权比例分别为40%、30%、30%。
行权条件以2017年营业收入为基数，要求2018-2020年营收增长率分别不低于15%、30%、45%。
激励效果预期
由于公司业务前景较好，激励条件相对容易达到，有望为员工提供更丰厚的回报，增强其工作粘性与业务能力。
此次激励计划与此前的员工持股平台（合计持有4334.4万股，占总股本10.84%）形成协同效应，进一步绑定核心员工利益，提升整体积极性。
财务费用影响
激励费用对业绩影响较小，2018年至2021年首次授予的限制性股票及股票期权摊销成本分别为2454.69万元、8322.56万元、3265.93万元、1171.28万元。

公司业务优势
深信服是信息安全领域的龙头企业，产品包括上网行为管理、VPN、应用交付等，市场占有率多年第一。
云业务发展迅速，超融合产品独具特色，已稳定运行超过20万个虚拟机，2016年入围Gartner X86服务器虚拟化基础架构魔力象限，市占率从2016年的7.3%上升至2017年的13%，跻身行业前三。
财务预测
- 主营收入：2017年为2,472百万，预计2018-2020年分别为3,389百万、4,592百万、6,126百万，年复合增长率约37.1%。
- 净利润：2017年为574百万，预计2018-2020年分别为762百万、1,001百万、1,343百万，年复合增长率约34.2%。
- 每股盈利（EPS）：预计2018-2020年分别为1.90元、2.50元、3.36元。
- 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为52倍、39倍、29倍。
- 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为16倍、11倍、8倍。
- 估值比率（EV/EBITDA）：预计2018-2020年分别为66倍、56倍、45倍。
投资建议
基于公司业务前景与财务表现，维持“强推”评级，预计未来6个月内股价将超越沪深300基准指数20%以上。
风险提示
行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不及预期。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万)	2,472	3,389	4,592	6,126
净利润(百万)	574	762	1,001	1,343
每股盈利(元)	1.43	1.90	2.50	3.36
市盈率(倍)	68	52	39	29
市净率(倍)	23	16	11	8
营业收入增长率(%)	41.3%	37.1%	35.5%	33.4%
归母净利润增长率(%)	122.7%	32.8%	31.4%	34.2%
毛利率	75.5%	72.7%	71.6%	71.0%
净利率	23.2%	22.5%	21.8%	21.9%
ROE	33.0%	30.4%	28.6%	27.7%
ROIC	18.5%	17.9%	16.2%	15.1%
资产负债率(%)	40.2%	35.3%	31.4%	28.3%
流动比率	199.9%	249.8%	294.5%	337.0%
速动比率	191.5%	239.0%	281.7%	322.6%

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。