深信服2021年中报总结
核心内容概述
深信服（300454.SZ）于2021年8月19日发布了2021年中报，展示了公司在上半年的财务表现及业务发展情况。报告指出公司收入和云业务增速均超预期，同时推出新一轮股权激励计划，以增强团队凝聚力和人才吸引力。
主要观点与关键信息
收入与利润表现
- 收入增长显著：2021年上半年实现收入25.86亿元，同比增长48.26%，近两年复合增速为28.79%。
- 净利润亏损：归母净利润为-1.33亿元，同比下降5.81%；扣非净利润为-1.96亿元，同比下降10.11%。
- 现金流改善：经营性现金流净额达到1.23亿元，同比大幅增长200.83%。
- 预收款增长：合同负债金额为9.71亿元，同比增长140.39%，显示公司渠道能力持续增强。
业务板块表现
- 网络安全业务：收入14.43亿元，同比增长29.18%。
- 云计算及IT基础架构业务：收入8.80亿元，同比增长83.36%，成为增长的主要驱动力。
- 基础网络及物联网业务：收入2.63亿元，同比增长78.64%，增长势头良好。
股权激励计划
- 激励对象：面向1992名核心技术和业务人员。
- 授予价格：133.92元/股，共计530万股。
- 行权条件：以2020年营业收入为基数，2021~2023年收入增速分别不低于5%、10%和15%。
- 摊销预测：预计2021~2024年分别摊销0.70亿、3.79亿、1.50亿和0.57亿元。
- 激励目的：吸引并留住人才，调动积极性，实现股东、公司与员工利益的结合。
投资建议
- EPS预测：2021-2022年分别为2.36元和3.00元。
- 投资评级：维持“买入-A”评级。
- 目标价：6个月目标价为360.00元。
- 当前股价：2021年8月19日为263.90元。
风险提示
- 行业竞争加剧：网安行业竞争可能影响公司盈利能力。
- 云业务发展不及预期：云计算业务若未达预期增长，可能对整体业绩产生负面影响。
财务数据概览
财务指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4,589.9 |
5,458.4 |
7,600.2 |
10,058.7 |
12,886.2 |
| 净利润 |
758.9 |
809.4 |
975.7 |
1,242.1 |
1,521.2 |
| 每股收益（EPS） |
1.83 |
1.96 |
2.36 |
3.00 |
3.68 |
| 每股净资产（BVPS） |
10.44 |
15.73 |
18.35 |
21.05 |
24.35 |
| 市盈率（PE） |
143.9 |
134.9 |
111.9 |
87.9 |
71.8 |
| 市净率（PB） |
25.3 |
16.8 |
14.4 |
12.5 |
10.8 |
| 净利润率 |
16.5% |
14.8% |
12.8% |
12.3% |
11.8% |
成长性指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
42.3% |
18.9% |
39.2% |
32.3% |
28.1% |
| 营业利润增长率 |
28.4% |
-3.6% |
33.2% |
27.4% |
22.5% |
| 净利润增长率 |
25.8% |
6.7% |
20.6% |
27.3% |
22.5% |
| EBITDA增长率 |
43.7% |
-13.0% |
147.2% |
26.5% |
15.3% |
费用率与运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
35.0% |
33.2% |
28.0% |
28.0% |
28.0% |
| 管理费用率 |
4.2% |
5.0% |
4.0% |
3.8% |
3.5% |
| 研发费用率 |
24.9% |
27.6% |
25.0% |
25.0% |
25.0% |
| 财务费用率 |
-2.7% |
-2.5% |
-1.9% |
-1.6% |
-1.3% |
| 四费/营业收入 |
61.4% |
63.3% |
55.1% |
55.2% |
55.2% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
36.2% |
32.6% |
35.1% |
30.3% |
36.7% |
| 流动比率 |
1.20 |
1.79 |
2.08 |
2.43 |
2.16 |
| 速动比率 |
1.11 |
1.73 |
1.98 |
2.32 |
2.06 |
| 利息保障倍数 |
-2.89 |
-1.98 |
-6.02 |
-7.22 |
-8.65 |
估值与投资评级
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
143.9 |
134.9 |
111.9 |
87.9 |
71.8 |
| 市净率（PB） |
25.3 |
16.8 |
14.4 |
12.5 |
10.8 |
| P/S |
23.8 |
20.0 |
14.4 |
10.9 |
8.5 |
| EV/EBITDA |
89.1 |
235.2 |
99.7 |
78.2 |
65.9 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
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