20200908-华安证券-锐明技术-002970.SZ-从信息化迈向智能化_商用车车联网龙头_36页_2mb

锐明技术公司总结

核心内容

锐明技术是一家专注于商用车视频监控和车联网解决方案的行业龙头，自成立以来深耕该领域十八年，致力于通过技术创新提升产品附加值和市场竞争力。公司从信息化向智能化转型，业务涵盖公交车、出租车、两客一危、货车、渣土车等多个细分市场，产品包括通用监控设备和行业定制化解决方案。2019年公司实现营业收入15.64亿元，同比增长32.22%，归母净利润为1.95亿元，同比增长28.83%。

主要观点

• 业务转型：公司逐步从产品供应商转型为行业解决方案提供商，产品线覆盖全系商用车，推动业务多元化发展。
• 营收与利润增长：公司近三年营收年均增长超过30%，净利润年均增长超过25%，2019年整体毛利率维持在45%左右。
• 海外市场：公司海外业务占比接近40%，毛利率高于境内业务，北美市场成为增长重点，预计未来渗透率将显著提升。
• 技术驱动：5G、AI和V2X等技术与视频监控融合，推动产品升级和解决方案创新，提升产品附加值。
• 行业前景：随着政策推动和市场需求增长，公司各细分市场均有较大的增长空间，尤其是“两客一危”和新能源公交领域。

关键信息

业务结构

• 通用产品：2019年营收占比30.12%，包括车载视频监控设备、驾驶主动安全套件等。
• 行业解决方案：2019年营收占比57.84%，覆盖城市公交、出租车、两客一危、渣土车等场景。
• 其他业务：包括电子元器件贴片加工和出租自有房产，占比12.04%。

财务表现

• 2019年营收：15.64亿元，同比增长32.22%。
• 2019年归母净利润：1.95亿元，同比增长28.83%。
• 毛利率：43.6%，2019年毛利率较之前保持稳定。
• 费用控制：销售费用占比10%-12%，管理费用下降至6%。

市场布局

• 国内业务：覆盖多个商用车领域，受益于新能源换装和政策监管。
• 海外业务：以北美市场为核心，采取ODM与自主品牌并行的策略，提升品牌影响力。
• 北美校车：执法仪产品单价提升至7000元，市场空间达42亿元。
• 北美货运：存量超过3000万辆，渗透率仅4.5%，未来增长潜力大。

技术与研发

• 技术融合：5G、AI、V2X等技术促进产品升级，提高解决方案的附加值。
• 研发投入：公司持续加大研发力度，研发费用占比常年保持在两位数，拥有423名研发人员。
• 知识产权：截至2019年底，公司拥有专利264件，软件著作权181件，构建了完整的体系能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为2.52/3.26/4.24亿元，同比增长29.5%/29.3%/30.2%。
• 估值：对应当前股价59.40元，PE分别为41X/31X/24X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 疫情对业务的影响：疫情可能导致商务活动受阻，影响海外市场收入。
2. 技术发展不及预期：5G、AI及车联网技术的发展可能影响公司产品和解决方案的升级速度。
3. 商用车销量不及预期：若商用车销量低于预期，可能影响公司整体营收和利润。

重要财务指标（单位：百万元）