医药生物行业定期策略：医改政策加速推进，行业创新提速-20210105-财信证券-30页_1mb

医药生物行业定期策略总结

核心内容

2020年医药生物板块表现强劲，全年累计上涨49.36%，远超万得全A指数（22.57%）和沪深300指数（22.23%）。板块内不同子行业表现分化明显，其中医疗服务板块涨幅最大，达到84.66%，医疗器械与生物制品分别上涨82.56%和71.50%。然而，随着国内经济好转和医改政策推进，医药生物板块估值开始出现泡沫化，投资性价比下降，进入估值消化阶段。

主要观点

1. 行业整体业绩稳步恢复
   受疫情影响，2020年初医药制造行业增速下滑，但随着疫情控制，整体业绩逐月改善。2020年前三季度医药生物板块实现营收13311.08亿元，同比增长3.59%，归母净利润1336.89亿元，同比增长24.94%。医疗器械板块因疫情受益，增速显著，而中药和医药商业板块表现相对较弱。

2. 医改政策推动创新提速
   国家医保局成立后，医改政策持续推进，创新药可及性成为重点。同时，集采政策常态化，对仿制药和高值耗材价格形成压力，但对平台型企业影响较小。创新药研发竞争激烈，降价趋势明显，而生物药和ADC药物成为未来关注重点。

3. CXO行业受益于创新热潮
   CXO（合同研究组织）行业在创新药研发过程中扮演关键角色，2019年全球CRO市场规模达406亿美元，国内CRO市场规模为68亿美元，占全球10.86%。随着全球研发外包向中国转移，国内CRO企业具备显著成本优势，有望在全球市场中提升竞争力。

4. 药店连锁化加速，处方外流逻辑逐步兑现
   连锁药店的渠道优势显著，2020年前三季度零售药店销售额同比增长3.1%，大型连锁药店增速高于中小型企业。随着处方外流趋势加强，龙头企业如大参林、益丰药房具备承接能力，投资价值提升。

5. 医疗服务民营化趋势明显
   眼科和口腔等细分领域民营化程度加深，民营医疗机构在技术提升和口碑建设中表现突出。爱尔眼科和通策医疗作为行业代表，具备较强竞争力。DIP/DRGs政策推动医院检验外包，金域医学作为第三方医学检验龙头，有望受益。

关键信息

• 医药生物板块：全年累计上涨49.36%，医疗服务板块涨幅最大，达到84.66%。
• 估值水平：截至2020年12月23日，医药生物板块PE（TTM）为44.25倍，处于历史较高水平。
• 创新药可及性：医保目录谈判常态化，2020年共谈判162种药品，成功率为73.46%，平均降价50.64%。
• CXO行业：2019年全球CRO市场规模达406亿美元，国内CRO市场规模68亿美元，占全球10.86%。国内CRO企业具备成本优势，海外收入增速高于全球水平。
• 连锁药店：2019年连锁化率达55%，预计未来将提升至65%。大型连锁药店在处方外流中表现突出，2020年前三季度营收同比增长24.88%。
• 医疗服务：民营医疗加速发展，眼科和口腔市场民营占比预计提升至43.74%。金域医学作为检验外包龙头，有望受益于DIP/DRGs政策。

投资建议

1. 关注创新平台型企业：如恒瑞医药、药明康德、泰格医药、凯莱英等，这些企业在创新药研发和外包服务方面具有领先优势。
2. 关注医疗器械龙头：迈瑞医疗、万孚生物、圣湘生物等，受益于疫情后医疗硬件补短板和高值耗材集采政策。
3. 关注处方外流受益企业：大参林、益丰药房等连锁药店，具备承接处方外流的能力。
4. 关注医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗等，受益于民营化趋势，金域医学则受益于检验外包政策。

风险提示

• 业绩增长放缓
• 商誉减值风险
• 产品降价压力
• 新政策推进过快可能对行业造成冲击

图表目录（简要）

• 图1：医药生物板块跑赢主要指数
• 图2：2020年医药生物板块各月涨跌幅
• 图3：医药生物子板块涨跌幅
• 图4：板块市值及前十大公司市值占比
• 图5：医药生物行业历史PE与估值溢价走势
• 图6：医药生物子板块市盈率
• 图7：医药制造业营收
• 图8：医药制造业利润总额
• 图9：全国医院销售表现
• 图10：医疗机构总诊疗人次数
• 图11：医药生物板块营收及增速
• 图12：医药生物板块净利润及增速
• 图13：盈利能力
• 图14：费用率
• 图15：子板块营收增速
• 图16：子板块净利润增速
• 图17：国家医保局成立
• 图18：2020年重要医改政策
• 图19：化学药创新药注册申请受理情况
• 图20：各类药品注册申请受理情况
• 图21：医保目录谈判统计
• 图22：全球及中国生物药市场规模
• 图23：抗体药不同研发靶点占比
• 图24：Keytruda历年治疗费用
• 图25：双特异性抗体发展历史
• 图26：全球双抗药物临床研究进展
• 图27：中国双抗市场排名前十靶点
• 图28：ADC药物结构
• 图29：已上市ADC药物
• 图30：CXO产业伴随药品整个生命周期
• 图31：药物发现基本流程
• 图32：临床前研究是多学科的融合
• 图33：全球各阶段CRO市场规模及预测
• 图34：中国CRO细分市场规模
• 图35：新药研发回报率逐步降低
• 图36：亚太地区天然优势
• 图37：中国临床试验成本较低
• 图38：2019年国内CRO/CDMO企业海内外收入
• 图39：海内外收入占比
• 图40：国内外业务同比增速
• 图41：2020年Q3 PE/VC融资恢复正增长
• 图42：零售药店连锁化率
• 图43：不同规模零售药店销售额增速
• 图44：我国药品市场规模
• 图45：药品终端市场渠道构成及表现
• 图46：样本医院销售规模及同比增速
• 图47：零售终端季度销售规模及同比增速
• 图48：零售药店大类分类销售情况
• 图49：处方药和非处方药季度销售规模趋势
• 图50：专利药销售情况
• 图51：PD-1/PD-L1销售情况
• 图52：眼科医疗服务市场规模
• 图53：中国口腔医疗市场规模

总结

医药生物行业在2020年表现强劲，但估值泡沫逐渐显现。行业整体业绩稳步恢复，但企业间分化加剧。创新药和生物药成为增长动力，CXO行业受益于创新趋势和全球产业转移。连锁药店和民营医疗服务快速发展，处方外流和检验外包成为新趋势。建议关注创新平台、医疗器械龙头、连锁药店和医疗服务企业，同时警惕政策变化和产品降价风险。