2022年医疗服务行业投资策略：新医改看“真创新”，老龄化“消费医疗”花开正艳-20211229-湘财证券-40页_3mb

2022年医疗服务投资策略总结

核心内容

2021年，医药产业在后疫情时代逐渐恢复，子版块继续分化。医疗服务板块表现优于医药生物整体板块，CXO产业链公司表现突出，而仿制药及高值耗材板块受集采影响承压。随着新医改的推进，医保资金的“腾笼换鸟”趋势明显，将更多资金转移到临床急需用药和医疗服务，促进创新药和消费型医疗的发展。DRG/DIP支付方式改革加速推进，进一步压缩医保不合理支出，提升医疗效率。

主要观点

• 后疫情时代：医药制造业营收恢复增长，利润总额显著提升，表明行业已逐步复苏。
• 新医改背景：医保资金支出增速高于收入增速，带量采购常态化，推动医药结构优化。
• 创新药与CXO：创新药研发热度持续，CXO行业受益于全球研发外包趋势，预计未来3-5年保持20%以上复合增速。
• 消费医疗崛起：老龄化与健康意识提升推动消费型医疗需求增长，建议关注眼科、口腔等专科医疗服务。
• 第三方医学检验：ICL行业有望快速增长，政策利好及技术优势推动其发展。

关键信息

1. 医药板块表现与估值

• 2021年医药生物行业整体表现平淡，估值回落至33.7X，处于近一年底部位置。
• 医疗服务板块表现优于整体医药生物板块，PE为75.4X，位于近十年50%分位水平。
• 2021年前三季度，医疗服务板块营收及利润增长显著，分别增长37.35%和59.57%。

2. 医保“腾笼换鸟”与政策影响

• 2018年国家医保局成立后，带量采购和DRG/DIP改革成为重要政策方向。
• 带量采购推动仿制药降价，压缩其市场空间，加速创新药研发与上市。
• 医保谈判常态化，将创新药纳入医保目录，提高其可及性与使用率。

3. 创新药与CXO行业分析

• CXO行业：全球医药研发投入持续增长，研发外包渗透率提升，中国CXO公司受益于成本优势与创新能力。
• CRO龙头：药明康德、泰格医药等公司业绩高增长，2021年Q1-Q3营收和净利增速分别达42.63%和49.24%。
• CDMO企业：凯莱英、药石科技等企业受益于国内创新药研发热潮，具备较强国际竞争力。

4. 老龄化与消费医疗

• 老龄化趋势：2011-2019年我国60岁以上人口持续增长，推动慢性病检测与治疗需求。
• 消费医疗：口腔、眼科等专科医疗服务快速增长，建议关注具备全国布局与丰富项目的公司。

5. 第三方医学检验实验室（ICL）

• ICL行业渗透率较低，但发展潜力大，预计未来保持稳健增长。
• 行业壁垒高，龙头公司具备较强竞争优势，建议关注项目齐全、全国布局的标的。

投资建议

• 关注“真创新”与“政策免疫”：CXO产业链公司如药明康德、泰格医药等，受益于全球医药研发外包趋势。
• 消费医疗：眼科、口腔等专科医疗服务公司，如爱尔眼科、通策医疗，具备较强增长潜力。
• ICL行业：第三方医学检验实验室，如金域医学，有望在政策与市场需求双重驱动下快速发展。

风险提示

• 医保控费执行力度超预期；
• 药企研发投入下降；
• 民营医院医疗事故风险。

重点公司分析

药明康德 (603259.SH)

• 中国医药外包服务龙头，拥有全球29个研发基地，服务客户超过4000家。
• 2020年营收达165.4亿元，同比增长28.46%，净利29.6亿元，同比增长59.62%。
• 业务涵盖CRO、CDMO等，具备一体化、端到端服务能力，未来十年成长空间有望超八倍。

泰格医药 (300347.SZ)

• 国内临床CRO龙头，拥有33家子公司，覆盖全球多个国家和地区。
• 2021年Q1-Q3新签合同与累计待执行合同持续高增长，为业绩释放提供支撑。
• 临床试验业务全面，具备国际化团队，服务全球前20大药企。

行业趋势

• 全球医药研发投入：持续增长，研发外包渗透率提升，推动CXO行业扩张。
• 国内CXO发展：受益于成本优势与政策支持，预计未来5年全球CRO渗透率将增长至42.3%。
• ICL行业：预计2024年市场规模达1436.5亿元，复合增长率达26.5%。
• 消费医疗：随着健康意识提升与老龄化加剧，口腔、眼科等专科服务持续增长。

结论

在新医改与老龄化双重驱动下，医疗服务行业迎来“真创新”与“消费医疗”发展的黄金时期。建议重点关注CXO龙头公司、消费型医疗相关企业及ICL行业中的优质标的，把握政策与市场机遇，规避风险。