深度报告-20211020-东北证券-麒盛科技-603610.SH-深耕电动床赛道_睡眠革命引领者扬帆起航_30页_3mb

麒盛科技深度报告总结

核心内容

麒盛科技是一家专注于智能电动床研发、设计、生产和销售的公司，是全球最大的智能电动床制造商之一。公司自2005年成立以来，经过十五年发展，已形成完整的智能家具产品体系，并在2019年于上海证券交易所上市。公司产品包括智能电动床、床垫及其他配套产品，广泛应用于医疗、家居、交通运输等领域。

主要观点

• 麒盛科技深耕智能电动床赛道，是睡眠革命的引领者。
• 全球智能家居市场增长迅速，预计2025年市场规模将达1824亿美元，年复合增长率18.24%。
• 美国是智能电动床的主要消费市场，渗透率约14%，而中国智能电动床市场尚处于导入初期，但未来增长潜力大。
• 公司海外大客户稳定，主要客户包括舒达席梦思（SSB）与泰普尔丝涟（TSI），2021H1前五大客户销售收入占比接近80%。
• 公司通过“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”模式拓展海外市场，境内销售则通过“直营+经销商+电商”模式进行。
• 公司在国内外布局多个生产基地，包括越南和墨西哥，以降低贸易风险和成本，提升产能。
• 公司与华为、绿城、国健开发等达成战略合作，拓展智能床应用场景，提升品牌影响力和市场渗透。
• 麒盛科技依托“中国睡谷”秀洲区，布局智慧康养，推动新型养老服务发展。

关键信息

市场前景

• 全球智能家居市场预计2025年收入达1824亿美元，年复合增长率18.24%。
• 美国市场渗透率约14%，中国仅为12.6%，未来提升空间大。
• 智能电动床市场增长迅速，预计2025年全球智能电动床市场规模将达391亿美元，年复合增长率21.2%。

营收与利润

• 2021H1实现营收12.26亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.91%。
• 预计2021-2023年公司营收分别为32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为3.83/5.51/6.84亿元。
• 公司当前股价对应PE分别为21.63/15.05/12.12倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价45.26元/股。

产能与渠道

• 公司在越南、墨西哥设立生产基地，增强产能和应对国际贸易风险的能力。
• 国内智能工厂一期项目已投产，二期项目稳步推进。
• 公司拓展多种销售渠道，包括华为智能家居生态系统、京东京造、绿城物业园区、国健开发等。

财务表现

• 公司营收和归母净利润保持稳健增长，2017-2020年复合增长率分别为19.36%和34.18%。
• 公司毛利率和净利率稳定，21H1毛利率34.14%，净利率10.17%。
• 公司费用率管理良好，销售费用率持续下降，财务费用率受汇率波动影响。

风险提示

• 海内外疫情恢复不及预期，可能影响消费端需求和盈利能力。
• 市场拓展不及预期，尤其是北美市场大客户拓展周期较长。
• 大客户订单集中，可能带来收入波动风险。
• 业绩预测与估值判断不及预期。

重要图表与数据

• 图1：麒盛科技主要产品
• 图2：麒盛科技公司发展历程
• 图3：公司股权架构和子公司概览
• 图4：公司营收及增速
• 图5：公司归母净利润及增速
• 图6：21H1公司业务营收构成
• 图7：公司毛利率及净利率
• 图8：智能家居发展阶段
• 图9：2017-2025年全球智能家居收入
• 图10：2017-2025年全球智能家居渗透率及预测
• 图11：2020-2025年部分国家智能家居渗透率预测
• 图12：智能家居市场规模预测
• 图13：智能电动床产业链
• 图14：美国智能电动床渗透率
• 图15：美国智能电动床单价（出口口径）
• 图16：2010-2020年中国城镇化率
• 图17：中国城镇居民可支配收入
• 图18：中国老年人比例
• 图19：公司境外主营业务收入及毛利率
• 图20：公司境内主营业务收入及毛利率
• 图21：2016-2019Q1境外不同销售模式收入占比
• 图22：2019-2020年不同收入模式营收
• 图23：2015-2020美国床垫厂商市占率
• 图24：2016-2021H1公司主要客户收入占比
• 图25：客户遍布全球
• 图26：麒盛科技智能工厂模型
• 图27：麒盛数据健康管理服务流程图
• 图28：麒盛数据旨在建立健康大数据生态圈
• 图29：“中国睡谷”空间结构示意图
• 图30：同业可比公司三费用率合计对比
• 图31：同业可比公司销售费用率对比
• 图32：同业可比公司管理费用率对比
• 图33：同业可比公司财务费用率对比
• 图34：同业可比公司研发费用率对比
• 图35：同业可比公司ROE对比
• 图36：同业可比公司存货周转率对比
• 图37：同业可比公司应收帐款周转率对比

盈利预测

• 2021-2023年营收分别为32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为3.83/5.51/6.84亿元。
• 2021年每股收益1.37元，2022年预计1.97元，2023年预计2.44元。
• 麒盛科技作为智能电动床行业引领者，享受高于行业平均水平的估值，2022年给予23倍PE，对应目标价45.26元/股。

可比公司估值

• 顾家家居：2021E PE为22.46倍，2022E PE为18.06倍，2023E PE为14.73倍，EPS分别为2.64/3.28/4.02元。
• 梦百合：2021E PE为18.67倍，2022E PE为11.66倍，2023E PE为8.50倍，EPS分别为0.87/1.39/1.91元。

结论

麒盛科技凭借其在智能电动床领域的领先地位、广泛的客户资源、稳定的财务表现及多元化的渠道布局，具备良好的增长潜力。公司预计在2021-2023年实现营收和利润的稳步增长，享受较高的估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。